主题：南方航空：10年景气进一步升温

【南方航空(600029,股吧)研究报告内容摘要】

　　投资要点:

　　每股收益0.05 元,符合市场预期。09 年公司实现营业收入560 亿元,同比微降0.7%;受益于燃油价格同比大幅回落,营业成本492 亿元,同比下降9.3%;毛利率达到12.2%,同比提升8.4 个百分点;同时受益于民航建设基金返还收入13.3 亿元,净利润达到5.5 亿元,实现扭亏为盈。

　　旅客运输需求增长迅速,营运效率同比提升:09 年公司完成旅客周转量930 亿客公里,同比增长11.8%,其中国内、地区、国际航线旅客周转量分别为807、13 和110 亿客公里,同比分别增长14.3%、17.4%和-4.0%;整体客座率为75.3%,同比提升1.5 个百分点;飞机日利用小时达到9.37 小时,同比提升3.5%。

　　受油价下降、燃油附加费随之下调影响,票价水平有所下降:单位客公里收入为0.55 元/客公里,同比下降11.4%,其中国内、地区、国际航线单位客公里收入分别为0.54、0.56 和0.77 元/客公里,同比降幅分别为10.2%、10.7%和17.9%。

　　国内客运收入平稳增长,国际有所下降:实现客运收入515 亿元,与08 年基本持平,其中国内、地区、国际航线收入分别为442、10 和63 亿元,同比分别增长3.0%、5.0%和下降20%。

　　受国际市场需求疲软影响,货运业务量价均有所下滑:09 年公司完成货邮周转量17.8 亿吨公里,同比减少0.2%;单位货运吨公里收入为1.67 元,同比下降10.2%;实现货邮运输收入30 亿元,同比下降16.9%。

　　维持公司增持评级,目标价12 元。预计公司10-11 年EPS 分别为0.40 元和0.50元。受益于良好的市场供需格局,一季度公司票价同比提升幅度达到5%以上,RPK 增速接近20%,业绩同比大幅增长;二、三季度受世博会召开、旺季来临及RMB 升值等多重因素驱动,航空业景气将进一步升温,公司业绩将呈现环比持续提升态势。上调目标价至12 元,维持增持评级。


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