主题：中国平安:结算利率小幅下调,个险新单快速增长

　中国平安寿险2010年一季度保费累计509.79亿元,同比增长28.5%,三月保费收入140.34亿元,单月同比增长13.6%,总保费增速略低于市场预期;平安产险2010年一季度保费收入151.79亿元,同比增长71.03%,三月份保费收入50.67亿元,单月同比增长61.92%,符合预期。扣除三月单月保费,中国平安2010年前两个月寿险与产险保费增速分别为35.24%和75.99%。
　　个险新单保费预计累计同比增长65%左右,大幅领先同业,增长质量无忧。中国平安在3月将万能险结算利率从4.375%继续小幅下调至4.25%,但仍为业内较高,具有吸引力。此外,平安寿险分红险销售亦有大幅增长。2010年以来,平安银保渠道保费基本与去年同期持平,强劲的总保费增长主要由个险新单保费带动。平安寿险一月份个险新单增速在100%以上,二月受春节因素影响增速有所下降,三月增速恢复,预计一季度个险新单同比增长超过65%左右,增长仍大幅领先同业。
　　产险保费大幅增长,盈利能力将提高。平安产险一季度三个月保费分别增长85.41%、60.42%和61.92%,增速惊人。我们判断高增长的原因有三:1)汽车销量的继续大幅增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京等地规范车险费率管理,费率有所提升。我们此前判断的产险市场利好因素的效果正在显现,产险公司的盈利能力随监管的日益规范得以提高。
　　中国平安是目前我们重点推荐的保险股。三月下旬我们发布了《中国平安深度报告-策略为王,战略取胜,大道平安》,重申长期看好中国平安观点。我们对于平安的短期投资建议也由此前的不推荐改为推荐买入,原因有二:1)前期受股市下跌、小非解禁、会计准则变更等因素影响,平安股价持续处于低位,目前股价对应寿险2010年2.5倍P/EV 和12倍新业务倍数,A-H 负溢价20%全市场最高,股价充分反映较差预期,随报表公布估值将修复;2)新会计准则明朗后,市场将会更关注公司基本面,从2010年保费收入情况看,平安寿险质量最优,增长由个险新单保费带动,全年新业务价值增长预计在25%以上,高于其他两家公司。
　　

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