主题：招商银行：权重龙头 将受益期指行情

　年报点评：

　　招商银行（600036）2009年营业收入514.46亿元，同比下降6.98％，归属母公司股东净利润182.35亿元，同比下降13.48％，基本每股收益0.95元，每股净资产4.85元。公司2009年末贷款11858亿元，同比增长35.62％，存款16081亿元，同比增长28.59％。核心资本充足率和资本充足率分别为6.63％和10.45％。不良贷款规模为97.32亿元，不良贷款率为0.82％，拨备覆盖率为246.66％。

　　公司收入下降的原因是净利息收益率的下降，从2008年的3.42％下降到2009年的2.23％，由此导致公司净利息收入下降13.9％，同时公司手续费及佣金净收入同比只增长3.2％，而业务及管理费增长了13.5％，导致公司的拨备前利润同比下降26.9％。但由于资产减值支出同比下降42.35％，公司营业利润下降17％。公司同时公布2010年一季度业绩快报。一季度归属母公司净利润为59亿元，同比增长40.21％。这主要是因为2009年一季度较低的净利息收益率导致的低基数所致。考虑到再融资之后，

　　预计2010-2011年招商银行的每股收益分别为1.08元和1.31元，另外配股完成后我们预计2010年末的核心资本充足率和资本充足率将分别上升到8％和12％以上。按照昨日收盘16.14元计算，动态市盈率将分别为15倍和12.3倍。

　　投资亮点：

　　一、按揭贷款的定价能力有所增强。分行按照当地情况灵活掌握按揭贷款的政策尺度，目前存量按揭贷款平均下浮26％，但整体下浮幅度开始放缓，特别是增量方面下浮幅度较小，目前公司尚未接到按揭七折政策取消的通知，未来得看政府政策的出台。对于开发贷款，公司做得比较谨慎，实行限额管理，开发类贷款不超过公司贷款10％，不超过总贷款6％。

　　二、四季度信贷工作主要是调整结构。受信贷额度影响，年底前放贷速度放慢。公司下半年开始调结构，重点做零售业务，1－10月零售贷款新增1350亿元，10月份零售贷款新增速度放慢，同时退出部分风险较高的大客户，中小企业贷款新增较多。9月底票据占比12％左右，未来将进一步下降。

　　三、二次转型注重中小企业贷款与零售贷款。公司的二次转型战略包括：改变资产风险定价（中小企业）与推进零售业务发展（降低资本消耗）。尽可能降低资本消耗，降低再融资的频度。未来零售贷款占全行贷款余额比例的目标是40％，目前已达到30％，实现目标仍需要时间。未来中（小企业）贷款占比将进一步提高。

　　四、三年内完成小企业中心在经济发达地区的布局。目前公司在苏州小企业（小额）中心总部，只做1000万以内贷款，到今年9月，贷款余额30多个亿户均590万。按照准银行体制来做，独立运营，独立核算的准法人。通过客户经理（营销）、风险经理(风险报告)、作业经理（完备性、审核）、审核官、放贷中心等5个岗位完成业务流程，相互制衡。



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