主题：招行银行：告别冬日迎来春天



　　招商银行09年全年净利润182亿，同比下降13.5%，主要是净息差下降过快。10年1季度59亿元，同比上升40%。

　　年报点评：亮点。1)4季度净息差上升较快，单季年化净息差为2.28%，环比上升14个BP.2)资产质量和资产结构良好，零售贷款比例上升6.3%。拨备覆盖率达到247%。不足：1)净手续费收入只有3.2%的增长，低于行业水平。2)成本收入比上升较快。

　　投资建议：我们看好招行的投资机会。短期内，招行10年净息差超越市场预期的可能性大，有可能全年息差2.6%以上，预计招行10年净利润255亿，EPS1.18元，对应的10年PE和PB分别为13.8和2.53。长期来看，招行的估值目前在银行业中没有溢价，而其零售业务和贷款的资产质量具有明显优势，其价值被低估。我们维持对招商银行“增持”的评级，目标价19元。

　　1季报公布有可能成为股价上涨催化剂。


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