主题：敏感煤炭价格下的长江电力龙头地位

　公用事业板块上市公司近几年一直处于盈利的“黄金时代”。但这一趋势自今年年初起，由于天灾等内外原因出现逆转。

　　作为公用事业主导的电力上市公司，今年以来受到的主要负面影响因素包括：百年不遇的雪灾致使电力设备毁坏严重、上游原材料煤炭涨价提高了成本费用、电价受到调控无法上涨限制了收入等。就公用事业上市公司发展，理财周报记者专访了国泰君安公用事业分析师姚伟。

　　火电行业盈利取决于政策

　　今年1-2月工业企业利润数据显示，电力行业利润总额仅82亿元，同比下降六成。姚伟表示，预计今年第一季度电力行业普遍亏损，包括火电、水电、核电和新能源等子行业。其中，火电行业遭受利润下滑将最为严重，同比下降幅度或超过六成。

　　事实上，陷入“严寒”的电力行业在2005-2007年期间，一直享受平稳的利润增长。国内电力消费每年都保持在15％左右的增长、电力产能和供给更时常出现缺口、内部行业改革的推进和外部供需不平衡等因素，都使得电力企业的利润不断增长。

　　万得资讯数据显示，按照整体法计算的电力行业60家上市公司上述期间销售毛利率分别为23.73％、23.95％和22.72％，基本保持平稳增长。

　　然而，今年初全国大范围雪灾破坏了部分省区电网设施，给电力企业造成巨大损失。尤其是雪灾导致火电企业的原材料煤炭运输通道不畅，无疑是“雪上加霜”。

　　姚伟表示，目前国内通胀形势严峻，也使得政府限制电价上调，“今年电力企业能否持续盈利增长，主要取决于电价能否上调以及上调幅度，而其他因素包括机组利用率提高和资产注入等，都只能对个别公司的业绩带来影响。”姚伟还认为，在电力子行业中，水电尤其是大型水电企业所受影响较小，其盈利能力比较稳定并具有潜在增长空间。


　长电、国电水电比率高风险小

　　电力企业未来业绩，可以根据煤炭价格和电力价格两项指标受影响程度来判断。姚伟分析说，“几家主要的火电上市公司中，国电电力(600795)、国投电力(600886)对于煤炭价格的敏感度相对较低。这两家公司存在水电贡献利润比重大、机组折旧到期等不受煤价影响的因素。而华电国际(600027)由于其较低的毛利率水平，对煤价上涨最为敏感。”

　　数据显示，国电、国投和华电这三大电力公司2007年毛利率分别为24.53％、25.49％以及19.32％。电力行业毛利率最高的是长江电力(600900），达到69.66％。

　　姚伟认为，电力行业未来表现较好的公司可能是水电比重较高的龙头企业。“例如水电龙头公司长江电力，其占据稀缺资源，盈利稳定投资风险较小。”

　水处理和环保短期没有利好

　　相对与电力行业的起起伏伏，水务和燃气行业一向表现平稳。姚伟表示，“在政府为控制通胀而对产品价格进行严格管制、上游原料成本高企的影响下，水务和燃气未来应该不会有突出表现。”他同时表示，在水务运营方面，污水处理和环保从长期来看是国家重点扶持行业，未来需求量较大，但短期内没有“重大利好”。

　　姚伟表示，公共事业上市公司，由于其发展一般比较稳定，所以财务分析中的成长性指标衡量意义不大，并且应收账款指标也不用考虑。“最好从公司收益和利润率来分析盈利能力，并从资产负债率和现金流情况来分析公司运营情况。”

　　综合来看，首创股份(600008）和原水股份(600649）等水务龙头股表现会较稳定，“首创股份做为中国水处理规模最大的本土企业，长期盈利能力较好。”

　　万得资讯数据显示，首创股份和原水股份2007年主营业务利润率分别为42％和41％，居于公用事业板块前列。




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