主题：中集集团：业务转向多元化 业绩更加平稳

　　公司业务已经转向多元化。2004——2008年公司集装箱业务收入在公司总收入中的占比长期保持在60％以上，最高时期可达到90.65％。从2009年年报来看， 目前公司业务结构是：道路运输车辆52％，集装箱 26％、能源化工、液态食品装备 17％、机场地面设备 3％、其他2％。 z 我们认为：公司虽然实现业务多元化，但是其业务大多还与海运有关，直接受国际经济、国际贸易量影响，我们认为国际海运业务短期内难以走出低迷期，因此公司业绩出现突发性增长的可能性不大。

　　我们根据和公司相关人员交流，结合公司所处行业情况，预测2010年、2011年 主营业务增长率分别为： 90％、28％、30％，假设这三年公司销售毛利率分别为19.8％、19.8％、19％，我们预测公司未来2010——2012年的业绩分别是：0.54元、0.75元、0.86元。 z 我们认为，目前国际贸易量是否快速增加还不很确定，需要进一步观察；另外公司其它业务的发展也需要一个过程，并且都依赖于宏观经济的状况。

　　从目前国际国内宏观经济的情况来看，我们给予公司“中性”评级。驱动因素、关键假设及主要预测： 虽然目前海运处于低迷期，集装箱业务是公司主要业务，因此受国际贸易影响较大，估计最近一两年公司集装箱业务很难回到2007年的情况。不过，目前公司业务已经转向多元化，这样公司受到的冲击就会较小。2004——2008 年该业务在公司总收入中的占比长期保持在60％以上，最高时期可达到 90.65％。从 2009 年年报来看， 目前公司业务结构是：道路运输车辆52％，集装箱26％、能源化工、液态食品装备17％、机场地面设备3％、其他2％。 我们根据和公司相关人员交流，结合公司所处行业情况，预测 2010 年、2011 年 主营业务增长率分别为： 90 ％、28％、30％，假设这三年公司销售毛利率分别为19.8％、19.8％、19％，我们预测公司未来2010——2012年的业绩分别是：0.54元、0.75元、0.86元。 我们与市场不同的观点： 大多数分析师认为未来该公司业绩会有突发性增长，我们对此有怀疑态度，我们认为：公司虽然实现业务多元化，但是其业务大多还与海运有关，直接受国际经济、国际贸易量影响，我们认为国际海运业务短期内难以走出低迷期，因此公司业绩出现突发性增长的可能性不大。

　　行业估值与投资建议： 我们认为，目前国际贸易量是否快速增加还不很确定，需要进一步观察；另外公司其它业务的发展也需要一个过程，并且都依赖于宏观经济的状况。 从目前国际国内宏观经济的情况来看，我们给予公司“中性”评级。 行业表现的催化剂： 随着经济的发展，我国国际贸易快速发展，绝大多数国际贸易货物都要依靠海上运输，但是，以往我国国际贸易货物运输大部分依靠外国船只，近年来，国家逐步认识到这个问题，并在想办法改变这种情况，一旦这一局面得到改善，势必会迅速扩大中国国内海运队伍，扩大我国集装箱业务量。 主要风险因素： 集装箱业务成本中，钢铁等原材料占比比较大，存在钢铁等原材料价格大幅波动，从而造成对公司业绩的波动的风险。



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