主题：高盛：镍价涨幅或已见顶 太钢不锈估值向下重估


我们注意到，由于不锈钢生产商的库存回补以及供应短缺，今年以来镍价已经上涨了38%至11.54美元/磅。然而，我们并不认为此轮上涨行情具有可持续性，因为我们的业内调研表明库存回补需求可能即将结束。

此外，即便是2010年国内不锈钢产量预计将同比增长20%(安泰科数据)，但我们并不认为这会显著提高镍需求，因为大部分新产能都将集中在含镍量低的不锈钢产品上。

另一方面，不锈钢行业的供应过剩仍是主要的担忧。根据安泰科的预测，2010年不锈钢的供应将同比增长20%，而消费量同比增幅将仅为10%，这可能意味着200万吨的过剩量。因此，我们认为供应过剩可能会限制不锈钢价格的上行空间。

此外，不锈钢的主要原料铬铁的价格上涨(年初至今上涨15%)可能进一步加大不锈钢生产商的利润率压力，从而导致太钢不锈(000825)的估值向下重估。

【投资建议】

在计入新的镍价假设后，我们基于更高的产品价格预期将吉恩镍业(600432)的2010年净利润预测上调了4%，但将其2011/2012年的每股盈利预测调整了0%/5%以反映长期价格的正常化以及可预见性的缺乏。我们预计吉恩镍业的12个月目标价为人民币30.2元(昨日该股收于29.26元)。

我们将太钢不锈2010/2011/2012年每股盈利预测上调了3%/2%/1%，以反映年初至今不锈钢价格上涨22%，但因供应过剩风险导致价格上行空间有限的综合影响，我们仍认为镍行业和不锈钢行业的供应过剩局面将给利润率带来压力。我们对太钢不锈的12个月价目标价看在8.7元(昨日该股收于8.09元)。



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