主题：青岛海尔:资产整合和内部经营改善仍有进一步展望空间


　　冰箱收入下半年收入销售超出上半年旺季表现、经营表现符合预期 2009 年公司收入330 亿元,同比增长8.5%,归属母公司所有者的净利润11.5 亿元,同比增长50%。每股收益0.86 元,符合我们之前的预期。09 年下半年空调收入同比增加53%,达到40.5 亿元,冰箱收入81.5 亿元,同比增长40%, 且环比上半年增长1.4%,而由于材料成本上升,冰箱毛利率下半年28.4%,环比上半年下滑3.43 个百分点,幅度在预期范围在内。
　　内部经营改善仍有较大空间 冰箱和洗衣机行业的净利润率高于其他白电产品,而公司利润率总体而言低于同行公司,兼之公司在完成对海尔电器51%股权后,进一步的资源内部整合使得公司在内部经营改善方面仍然较大的改善空间。2009 年公司管理和销售费用分别同比增长22%和25%,高于同期收入增幅。公司在冰箱和洗衣机产品上的领先地位也会使其受益于下半年家电以旧换新范围扩大,以及劳动力收入增加带来的消费能力提升。
　　高端产品比率有所上升 公司在三门冰箱、对开门冰箱的市场份额上升明显,由去年的24%上升到今年2 月份的27%。符合国内消费需求层次上升的趋势。公司在产品差异化设计方面,也比过去更为重视。
　　部分品种市场份额有所下滑 公司在中低端产品的市场份额有所下滑,也是公司近期股价表现不尽人意的主要原因。
　　维持"推荐"评级 预期公司2010、2011 年每股收益1.23 元、1.53 元,公司在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间,我们维持对公司的"推荐"评级。

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