主题：中国平安:发展才是硬道理

　中国平安2009年实现归属于股东的净利润138.83亿元,每股收益1.89元,基本符合之前公布的盈利预增和市场预期。
　　年报主要看点公司主要业务实现持续、快速和稳健的发展。其中,寿险新业务价值增长38.2%,财险综合成本率降至98.9%,平安银行总资产突破2200亿元。投资业务的总投资收益率达到6.4%。
　　实施新会计准则对平安产生的负面影响有限。相比原来的中国会计准则,新准则使2009年归属于公司股东的净资产下降13.9%,负面影响在市场预期之内。
　　由于历史遗留的1999年以前的亏损保单问题,在允许的范围内,平安采用了较高的准备金折现率。
　　发展趋势历史遗留问题将由公司业务的持续快速发展解决。事实上,前期困扰投资者的准备金、税收和职工股解禁等问题已被股价充分反映。
　　预计公司2010年仍将保持高质量的业务增长,我们预计寿险新业务价值增长27%,财险继续实现承保盈利,而银行业务净利差触底反弹。
　　尽管2010年投资收益率很难达到2009年的水平,但保费收入的强劲增长和投资资产规模的持续迅速提升可以在很大程度上弥补这一问题。
　　盈利预测基于新会计准则,我们计算出新的盈利预测,预计公司2010和2011年EPS分别为2.24元和3.15元,分别同比增长18.6%和40.5%。
　　估值与建议:基于DCF模型得到的结果,中国平安2010年每股合理价值为人民币75.65元,隐含的一年新业务价值倍数和P/EV倍数分别为22.5倍和2.9倍。维持"推荐"的投资评级。

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