主题：中国平安：新业务增长 利润率较低

　由于投资收益较高，2009年中国平安(52.02,1.40,2.77%)的净利润同比增长785%。但是由于利润率较低且保费收入增长缓慢，预计2010年新业务价值增长缓慢。而且，公司的业绩与资本市场关联度很高，如果近期A股市场大幅调整，那么业绩的短期风险将上升。

　　支撑评级的要点：我们预计2010年保费收入将同比增长19%。由于保费收入增速放缓且利润率下降，新业务价值同比仅提升10%。

　　由于资本市场波动，预计2010年总投资收益率将下降。但是考虑到2009年未实现准备和净投资收益率提高，预计总投资收入将保持增长。

　　评级面临的主要风险：A、H股市场出现深度调整；收购深发展(000001.SZ/人民币22.01，持有)存在一定风险，同时银行业务和保险业务难以发挥协同作用。

　　估值：目前，中国平安的H股股价相当于2.5倍2010年预期市盈率，18倍隐含新业务乘数。长期来看，我们对该股维持买入评级，但是考虑到A股市场可能出现调整，我们对短期表现持谨慎态度。



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