主题：江铜权证现半年稳赚近5%的机会 市场却鲜有人问津

　21日，江西铜业（600362）涨1.39%，具有两倍多杠杆的认购权证江铜CWB1（580026）涨1.33%。江铜权证不但没有显现杠杆效应，跑输正股，而且其溢价率达-10.03%。融资融券出台后，江铜CWB1的负溢价没有消失还略为放大，这和此前市场的预测截然相反。

　　自3月末以来，融资融券交易已经开展20多天。市场原以为，融券做空机制的出现，使买入权证、卖空正股可以进行无风险套利成为现实，将倒逼唯一的负溢价权证江铜CWB1上涨，逐渐缩窄负溢价。这种套利由于提前锁定了收益和成本，在理论上没有风险，套利收益只决定于三个数据：负溢价的高低、到期日的长短以及融券的利息。

　　江铜CWB1行权比例为4：1，以昨日收盘价为准，假设投资者通过融券以35.78元卖出10000股江西铜业（以目前融券保证金比例通行70%计算，实际投入为250460元），同时以4.198元买入40000份江铜CWB1（投入167920元），等权证到期时再以15.4元的价格行权并归还所融股票。可见，做空正股和权证行权赎回正股之间的差价为江西铜业股票357800元-（权证成本+行权成本即167920+154000元=321920元），即35880元。计算方法看似复杂，差价其实就是权证目前的负溢价乘以股票总值，套利就是提前兑现权证负溢价的收益。

　　上述差价还不能全部获取，还要支出融券利息。由于行权获得的股票次日才能到账，我们以江铜权证行权起始日10月4日后延两日即10月6日为融券平仓日，以4月21日为融券起点，共5个月13天，目前融券通行年利息为9.86%，算得期间利息为4.4%，息金为15750元。于是，总成本为融券保证金、利息和权证持仓（250460+15750+167920），合计434130元，无风险确定收益为差价减利息35880-15750=20130元，半年时间的收益率为4.64%。

　　不过，考虑到行权需要资金154000元，实际动用的总资金达588130元，于是收益率降到3.42%（行权资金实际挪用仅两天，有充分机动资金者可忽略不计）。即便是按最低收益率计算，仍远高于一年期银行存款利率2.25%（扣除20%利息税后为1.8%），为半年定期存款收益的近两倍。

　　但是，记者发现，市场无人进行江铜权证的无风险套利——自融资融券交易开展以来，一直没有发生江西铜业的融券卖出交易。仅21日出现3.5万元的融资买入交易。

　　为什么这种无风险套利被市场放弃呢？业内人士称，对于普通投资者来说，动用四五十万元的资金、花近半年时间，只为锁定两万元的收益，可能缺乏吸引力。人们多是抱着可以跑赢市场的念头进入市场，并不是想获得银行存款一般的收益率，在很多人看来，半年时间里逮住一个涨停并非难事。分析人士称，考虑到目前暂无机构从事融券卖出套利，普通投资者不套利，市场也就无人去套利。

　　另外，于普通投资者而言，虽然江西铜业上涨的风险将会由江铜CWB1的上涨而对冲——但如果江西铜业大涨，投资者还要追加保证金，避免被强制平仓的风险——所以整体动用的资金可能还将扩大。当然，由于江铜CWB1本身就是杠杆产品，江西铜业大涨的话，江铜CWB1也会涨，途中停止套利，直接兑现收益赚取差价可能更好，但前提是江铜CWB1的负溢价不上升。要知道，江铜CWB1溢价率一度达到惊人的-20%以上。

　　业内人士称，江西铜业这一融券标的难融，也是一个原因。江西铜业前十大流通股东中无券商自营盘，而且券商自营盘借出证券给其他投资者融券，所得为期间利息4.4%；如果自己去做，整体资金的收益率可以达到8.2%，券商不如自己去做无风险套利。


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