主题：许继电气改善的局面出现尚需等待

许继电气公布一季报，显示实现营业收入3.274亿元，下降5.46%，净利润1026万元，下降15.99%，每股收益0.0271元。
　　毛利率上升：公司毛利率小幅上升1.9个百分点，公司解释是变压器等业务改进了工艺，成本减少所致。
　　费用率上升：销售费用率上升1.77个百分点，管理费用上升2.42个百分点，财务费用上升0.76百分点。公司解释是新产品推广，因此销售费用上升，公司在压低日常管理开支的同时增加了研发投入，因此一季度管理费用上升。
　　营业外收入大幅增长：营业外收入增长298.9%，公司解释是因为增值税退税在本季度得到确认。
　　一季度业绩不具代表性：我们认为，公司在一季度的收入在全年中占约1/8，占比小，因此一季度的业绩不具有代表性。
　　财务费用率将降低：平安信托即将入主许继集团公司，将为许继集团提供发展巨额资金，集团公司对许继电气的往来占款很有可能减少，我们预计公司财务费用率将降低3%左右。
　　公司增发项目将减少与集团公司之间的关联交易，注入的资产特别是直流阀业务盈利能力非常高，将增厚公司业绩，但能否通过还有不确定性。
　　盈利预测与评级：在不考虑增发的情况下，我们维持对公司08、09、10年的每股收益为0.47元、0.58元、0.63元的预测。由于公司还处于停牌，增发项目有不确定性，我们暂时不给予评级

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