主题：航空业：民航外顺内和 高铁冲击有限

　(1)消费梯度升级——需求长期高增长

　　首先，处于快速发展期的内陆城市居民，将尝试由陆路运输转移到航空运输，或增加航空出行次数；其次，处于高度发达的沿海城市居民，将尝试国外旅行或增加国外旅行次数；再次，处于高度发达的沿海城市居民，

　　将尝试由普通经济舱转移到公务舱、头等舱。未来20年中，中国航空可保持8%以上的年均复合增长率。

　　(2)行业集中度提升——主流航空公司利润率提升

　　国内民航已升级为超级枢纽和超级承运人的竞争，在枢纽机场占据高份额的网络型航空公司将凭借高质量资源，实现高品质收益。目前，三大集团广义飞机数量占比过80%，并分据14个吞吐量超千万的机场。

　　(3)世博和升值——额外的利好

　　2010年上海和广州召开世博会和亚运会，带来航空和机场额外的增量；ST东航和上海机场是最大的受益者。人民币预期增强，航空公司利润再添增量；南方航空最大受益。

　　(4)高铁冲击——为时过早、范围有限

　　本报告我们根据最新航季航班计划，专门就高铁对航空需求的分流作了模拟分析。分航空公司来看，南航受到的相对冲击最大。分时间来看，2012年将是高铁集中建成以及对航空产生最大冲击的年份。如果假设2011-2014年航空需求年均自然增长率为10%，则2010年3大航将有5%-7%的国内航班受到高铁冲击而在当年可能被替代。

　　(5)趋势良好，维持行业“看好”评级

　　3月份航空淡季不淡，预示全年业绩可能的超预期。而大型活动的开展将使得航空月度数据表现良好。强劲的数据表现依旧可成为航空公司股价阶段的催化剂。维持航空行业“看好”评级；推荐最早打造国际枢纽的中国国航，最大受益世博会的ST东航和上海机场。

　　(6)投资风险提示：燃油价格上涨；疾病、自然灾害等突发事件


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