主题：央行频表态触动加息敏感神经 今年通胀率恐超4%

　　央行频表态触动加息敏感神经 今年通胀率恐超4%

　　央行频表态触动市场加息敏感神经

　　但分析人士对加息时点的推测分歧较大

　　□记者　方烨　北京报道

　　4月24日是个周六，但对关心中国未来货币政策走势的人来说，却不是一个轻松的日子。因为就在这一天之内，三个央行的人说了三句话：先是中国人民银行行长周小川在华盛顿说，中国将密切关注价格走势和管理好通货膨胀预期；再是新任央行货币政策委员会委员李稻葵在北京说，中国当前最大的经济问题是资产价格上涨过快；最后是中国人民银行研究局副巡视员李德在上海说，当前央行采取加息的可能性比较大。25日北京大学国家发展研究院发布的“朗润预测”显示，市场对加息预期开始趋于强烈。

　　周小川是在国际货币与金融委员会召开的会议上作出的以下表述的。他说，中国将综合运用货币、财政等多种政策工具，密切关注价格走势和管理好通货膨胀预期，有效防范和化解各类潜在系统性风险。

　　当前，已经有越来越多的人意识到：中国经济正面临着较为严重通胀威胁。央行最近对中国银行储户的调查问卷显示，我国储户对未来物价上涨预期指数高达73.4%，已是连续4个季度上升。中国社会科学院最近发布的经济蓝皮书春季号预测，今年全年我国居民消费价格(CPI)将同比上涨3.5%，超过3%的温和通胀警戒线。瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济学家陶冬，更是对《经济参考报》记者表示，下半年中国的通货膨胀率一定会起来，全年可能超过4%，甚至5%。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委对《经济参考报》记者表示，如果4月份CPI数据显著超过2.5%，5月央行就可能加息。

　　作为清华大学中国与世界经济研究中心主任，他最近更被人关注的身份是央行货币政策委员会委员。在24日下午清华大学中国与世界经济研究中心与《经济参考报》合办的论坛上，李稻葵说，今年乃至明年中国经济运行的基本面非常好，对经济的增长、物价的走势都不必过于担心，主要问题就在于资产价格上涨过快，更直接的说就是房地产价格过快上涨。

　　就在李稻葵说这话的前一天，央行发布的《2010年一季度中国宏观经济形势分析》指出，下一阶段应继续加强流动性管理，保持货币信贷适度增长，努力稳定价格总水平。这是自去年实施经济刺激政策以来，央行首次提出稳定价格总水平，许多人把这解读为央行要稳定资产价格的先期表态。

　　中国社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉在其博客中表示，当前国内资产泡沫升级，中国须当机立断，坚决地紧缩货币，抬升长期利率水平。国信证券26日发布的报告也表示，加息对抑制房价将起到很好的作用。

　　如果说周小川、李稻葵的表态，还只是容易让人产生联想的话，李德的表态就简明易懂多了。据外电报道，李德24日在上海出席一论坛时表示，在CPI水平超过了一年期存款基准利率后，实际负利率已经形成，因此央行加息的可能性比较大。不过他强调，这只是他的个人观点。而且央行即使加息，也是小幅的。

　　渣打银行个人银行财富企划业务部总经理梁大伟对《经济参考报》记者表示，考虑到中国目前对于通胀的担忧已经再次显现，渣打银行预计中国央行可能会在下半年加息两次，每次加息的幅度为27个基点。

　　陶冬的预测更为激进。他说，目前央行货币政策已出现收缩，而中国的通胀形势将决定央行何时加息，加息多少。鉴于今年下半年国内必然出现较高的通货膨胀，中国将不可避免地出现密集加息。(经济参考报)

　　亮丽经济数据令央行加息左右为难

　　□作者 张新法

　　作者系中国银河证券研究部总监、宏观分析师

　　要辩证分析央行今年年内是否会加息这个问题。如果结合一季度GDP增长与二季度通胀压力看，确实存在加息条件，二季度末或现加息时间之窗。如果加息，则全年只加息一次。但如果二季度不加息，则全年就不会加息。

　　一季度亮丽的经济数据，令“高增长、低通胀”的经济增长神话再度显现，引致一度流行有关“经济已出现过热”的争论趋于平息，加息或将延后的主张渐成主流。那么，中国经济未来能避免过热或通胀压力吗？央行是否还会选择加息呢？这些疑问非但没有消失，市场的分歧反而越来越大。

　　笔者认为，尽管综合考虑全年经济增长率、通胀压力及国内外经济形势等因素，今年全年不加息的可能性较大，但如果分阶段分析会发现，一季度经济增长与二季度通胀压力会导致出现GDP和CPI在高点的“双碰头”，这就基本上具备了加息的条件。也就是说，二季度末（或7月份）将闪现加息的时间之窗。如果加息的话，今年只有一次加息；如果二季度末不加息的话，则可断定今年全年都不会加息。

　　具体分析，有以下四个基本理由。

　　一是从经济增长率来看，目前经济复苏较为确定，尚未步入“过热”区间。事实上，市场普遍预期一季度经济高增长。这有基数原因的影响。去年一季度经济增长6.2%，为当年最低点，后三个季度的经济增长率呈逐季加速之势。因此，翘尾因素对今年一季度经济增长影响很大，今年全年经济增长走势将呈现“前高后低”的运行态势。预计全年GDP增长率约为9.5%，仍略低于长期潜在水平，也不会步入“过热”的区间。

　　经验表明，政府对经济增速性质的判断标准大体为，12%以上为“过热”，10%以上至12%为“偏快”，9%—10%为“平稳较快”，8%以下将面临“保增长”的压力。据此衡量，2010年全年都不会出现经济过热，这大大降低了央行动用加息手段为经济降温的必要性。另外，目前经济增长还存在着基础不牢固、结构不平衡、发展方式面临转型等问题，政策过早退出或突然大力紧缩，都有可能导致再次“保增长”的风险。

　　二是从通胀水平和走势来看，全年的CPI增幅有望保持在3%之内，全年的走势则呈现“中间高、两头低”的形态，其中二季度末（或7月份）的通胀水平可能达到最高值。

　　这是因为，受当前国际大宗商品价格持续上涨的影响，二季度面临的输入性通胀压力将日益加大，生产者价格指数（PPI）可能继续攀升；在食品、居住以及政策性调价因素（如成品油价格上调）的共同推动下，消费者价格指数（CPI）将在二季度末和三季度初（6、7月份的CPI涨幅可能逼近4%）达到高点；从翘尾因素来看，无论是CPI还是PPI，在二季度均处于较高水平。正是这三方面因素的存在，将使政府和货币管理当局面临管理通胀预期的巨大压力。

　　通过分析经济增长率与通胀水平两个重要指标不难发现，央行加息将面临两难选择。如果从全年经济增长和通胀压力来看，全年没必要加息；但如果综合分析一季度和二季度经济数据，就基本具备了加息条件。

　　事实上，观察今年以来央行货币政策操作的手法不难看出，政策调控主要依靠数量型工具进行，即运用公开市场操作调控银行体系流动性，倚重贷款额度管理来控制信贷投放，存款准备金率作为备用手段应付不时之需，这构成了央行货币政策操作的“路线图”。但是，对加息和升值一直都比较谨慎。在这种情形之下，国际经济环境将成为是否加息的重要参考变量。

　　三是从国际经济环境因素看，美联储何时加息将具有风向标意义。在世界经济复苏进程中，如果中美两国在政策退出方面能保持协调和合作，将具有非常重要的意义。如果美联储在二季度末开始加息，那么中国央行同时加息的可能性会大大增加。

　　四是保持利率政策和汇率政策的协调，对中国央行而言至为重要。目前，人民币汇率承受着空前的外部压力。在人民币升值或更具弹性的人民币汇率形成机制的预案形成之前，中国央行选择加息的可能性相对较小。但我们也注意到，中美两国高层在二季度交流频密，尤其是在5月份，还将举行中美战略与经济对话，届时，两国就政策退出和人民币汇率方面的谈判有可能达成共识。倘若真的如此，中国央行在二季度末（或7月份）启动加息就水到渠成，一则对“负利率”进行适当修正，二则剑指房地产价格泡沫，以防范金融风险。(上海证券报)

　　央行对物价形势措词微妙变化 加息或正走向台前

　　央行对物价形势的措词正发生微妙的变化。

　　23日，央行在一季度经济形势分析报告中表示，下阶段要努力稳定价格总水平，这是经济刺激政策推出一年多来央行首次作出“稳物价”的表态；24日，央行行长周小川在华盛顿表示，综合运用多种政策工具，密切关注价格走势和管理好通胀预期。业内人士分析，管理层对于物价的判断可能正从“通胀预期”向“通胀”过渡，而对物价走势的判断将左右未来货币政策的方向，加息政策可能正从幕后走向台前。非常规的刺激政策往往带来非常规的后果，通胀的压力正逐渐变为现实。如果货币政策要达到预调的目的，那么价格工具已经到了要上场的时间。

　　目前，通货膨胀究竟还有多远？在15个月累计新增贷款12万多亿元后，通货膨胀这头怪兽什么时候会冲出笼子，对此做出判断变得很难。

　　仅从数据上看，3月CPI同比涨幅下行至2.4%后，4月可能略有回升，估计在2.6%-3%。由于去年基数过低，二季度CPI涨幅很可能超过3%，全年物价高峰出现在5-7月可能性较大，只是究竟有多高目前还难以判断。但可以肯定，如果剔除猪肉价格这个最大的“减量”，物价上涨水平将更高。而PPI连续8个月环比正增长，4月可能继续在6%左右的高位。总的来看，受货币信贷快速增长、大宗商品价格回升、资源品涨价等因素影响，二、三季度物价形势并不乐观。

　　然而，仅以CPI来看待物价形势尚不全面，未来通货膨胀最大的威胁可能潜伏在房地产市场。

　　去年3.1万亿新增信贷流向个人住房贷款和房地产开发贷款，今年一季度又增加了8000多亿元，近4万亿元信贷撬动的房地产市场迅速膨胀，去年全国住房交易金额超过6万亿元，吸引了大量资金。可以说，在过去一年多时间中，过剩货币的水分很大程度上被房地产这块“海绵”吸收了，延后了通货膨胀到来的时间。目前房地产市场在政策密集调控下面临调整，巨量资金可能集中出逃，这些多余的货币一旦重新释放，必将加大通货膨胀的压力。

　　央行要“稳定价格总水平”，虽然有央票、存款准备金率等工具，也包括信贷规模调控，但这些更多是针对货币信贷数量的调控。在经济景气整体上升、PMI连续13个月在50以上、以房价为代表的价格指数出现过热甚至泡沫的背景下，应该适时提高社会整体资金成本，重启应对通胀的终极手段即加息这一价格工具。

　　从减小负利率的角度来说，加息的必要性也在上升。CPI涨幅超过一年期存款利率，理论上说通胀预期已经演变为真实的通胀。正是由于负利率，人们担心自己手中的票子“毛”了，才会催生房地产市场投机热潮，导致消费“畸形”发展。无论是为了稳定通胀预期，还是为了稳定价格总水平，都应避免负利率长期存在。

　　此前市场的一个担忧是过早加息将阻碍经济复苏的步伐。目前对于全球经济前景的基础判断悄然发生变化。上周美国公布的3月新房销售增幅创47年来新高，次贷危机的阴影逐渐消退；希腊申请启动欧盟IMF救援机制，区域金融或债务危机爆发的可能性降低；近日欧美股市连连回升。如果欧美经济彻底企稳反弹，则中国经济复苏可能大大提速。

　　另一个担忧是加息可能吸引热钱流入。目前对于今年人民币升值3%-5%预期比较强烈，热钱瞄准的是人民币升值，加息27个基点对预期的影响很小。升值本身也具有紧缩效果，但中国加息不一定要在升值之后，也未必要等到美国加息之后进行，何时加息最终要取决于中国的物价和经济形势。(中国证券报)

　　农行IPO提速或7月完成 旨为货币政策腾空间

　　据路透社报道,已经启动并有望成全球最大规模的中国农业银行IPO突然提速。业内人士指出,这桩巨无霸IPO或有望由原定三季度末提前至7月,答案仅仅是急于补充资本金吗？

　　多位业内人士推测,不排除中国希望该宗逾200亿美元的超大IPO平稳上市后,为三季度调整货币政策预留空间,包括加息或汇率等政策的调整。

　　接近农行IPO的一位消息人士对路透表示,“农行的IPO原定是三季度完成,但现在突然提速,争取7月份完成,5月份上报材料,即红鲱鱼招股书（缺少发行定价的初步招股书）。”

　　所谓红鲱鱼招股书,通常是指先不填发行定价,融资额等重要数据的初步招股书。

　　另一家接近此事的投行亦表示,农行的IPO要求越快越好,包括速度要创纪录。

　　目前未联络到农行对此进行评论。

　　回顾中国工商银行在2006年的A+H股IPO,工行于3月份选定A+H股承销商和保荐人,7、8月份上报材料,9月份发行,10月底上市。而农行是在4月中旬选定承销商,如能在第三季度初完成,那算是相当快的。

　　农行4月初在复活节长假前,突然向多家投资银行发出邀约函（RFP）,开始承销团的“选秀”,这一举动颇出乎市场预料,似乎是预示IPO进程加快的一个信号。

　　农行之前已确定由中金公司、中信证券、银河证券、国泰君安证券协助农行完成A股发行上市相关工作。由高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金公司、德意志银行、麦格理协助H股的发行上市。(新民网)

　　机构预测二季度CPI增3.1% 二季度是加息节点

　　北京大学中国经济研究中心25日发布的“朗润预测”显示,二季度我国GDP(国内生产总值)增速将为10.5%,CPI(消费者物价指数)将增长3.1%。

　　该预测显示市场加息预期趋于强烈,国内外23家研究机构近半认为二季度是加息的节点,包括北大经济研究中心、国泰君安、汇丰银行等9家机构认为,二季度会上调基准利率。

　　◎中国人民银行研究局副巡视员李德24日称,央行采取加息的可能性已经比较大,但其幅度有限。他表示,在中国CPI水平超过了一年期存款基准利率后,就形成了实际负利率,“央行加息的可能性就较大,但即使央行加息,也是小幅的。”(证券日报)

　　加息呼声再起 年中或是合适时机

　　加息呼声再次响起。

　　2月份的CPI涨幅飙升至2.7%，将银行1年期定期存款利率甩下了0.45个百分点，离2.79%的2年期定期储蓄利率也仅一步之遥。3月份CPI虽然回落至2.4%，但仍高于1年期定期存款利率，而且预期年中还会出现CPI的高点。

　　中国人民银行研究局副巡视员李德和前央行货币政策委员会委员余永定近日不约而同地表达了通过加息解决负利率的观点。

　　负利率引发加息呼声

　　4月25日，中国人民银行研究局副巡视员李德在上海表示，在居民消费价格指数超过一年期存款基准利率后，就形成了实际负利率，“央行加息的可能性就比较大了，但即使央行加息，也是小幅的。”

　　同时，他表示这仅代表其个人观点。

　　同一天，中国世界经济学会会长余永定在北京表示：“我国当前经济结构失衡问题似乎进一步恶化，货币政策应作相关调整。”他认为，我国利率已是“负利率”，这也导致了房地产市场投资过热。因此，如何合理提高利率、控制信贷规模等问题迫在眉睫。

　　余永定曾于2004年7月至2006年7月间担任中国人民银行货币政策委员会委员。

　　据国家统计局公布的数据，今年3月CPI同比上涨2.4%，较2月份有所回落，但仍高于目前2.25%的一年期定期存款利率。

　　最后还是要看央行的表态。央行行长周小川在24日出席国际货币与金融委员会部长级会议时发言指出，中国将综合运用货币、财政等多种政策工具，密切关注价格走势和管理好通货膨胀预期，有效防范和化解各类潜在系统性风险。

　　年中或现加息时机

　　从上世纪90年代开始，我国已经经历了3次负利率阶段。第一次是90年代初期，此次负利率出现6个月后，央行才第一次加息，名义利率最高到10.98%。第二次负利率阶段始于2003年底，止于2005年初，名义利率到达了历史最低值1.98%，央行在负利率一年后才选择加息。第三次负利率阶段开始于2007年2月，历时21个月。此年内，央行连续6次加息。

　　中国银河证券研究所所长、董事总经理滕泰指出，从实证情况来看，加息必须满足以下几个基本条件之一：现实的通胀压力明显加大，CPI连续三个月超过5%，预期6至12个月的CPI涨幅高于一年期存款利率，实际储蓄利率存在持续为负值的可能。

　　他认为，2010年全年的CPI和PPI走势将呈现“中间高、两头低”的形态，鉴于今年一季度GDP增速接近“过热”区间，如6、7月份CPI逼近4%，央行加息的可能性便不能完全排除。

　　渣打银行全球研究部主管兼首席经济学家李籁思表示，许多国家，无论其大小如何，正处于资本大举流入与全球流动性泛滥的接收端。许多新兴经济体应收紧货币政策，这通常会采用加息方式，但又害怕吸引更多热钱。有鉴于此，紧缩的财政政策可以作为一种选择方案或用作宏观审慎措施。(每日经济新闻)

　　加息的时间之窗或在6、7月份闪现

　　核心观点:

　　积极的财政政策贯穿全年，但刺激力度并未加大，更突出“调结构”。

　　正如我们在《2010年宏观经济政策展望》所做的预测，无论是从赤字规模还是从政府公共投资的规模看，今年的刺激增量均大大小于2009年。作为“四万亿投资计划”的最后一年，全年经济有望高增长，重心转向调结构。

　　货币政策方面，全年不加息仍为大概率事件，但6、7月份或“闪现”加息的时间之窗，人民币升值与加息相联动。我们维持2010年宏观年报的观点，即，综合考虑全年的经济增长率、通胀水平以及国内和国际经济环境等因素，全年不加息的可能性仍然较大，货币管理当局进行货币政策操作主要倚重数量型工具。但由于二季度末(或七月份)

　　将迎来GDP和CPI高点的“双碰头”，加息的时间之窗将在此刻“闪现”，若加息，仅加一次；若彼时不加息，则基本断定全年不会加息。

　　在管理通胀预期方面，资产价格是政策关注的重点，遏制房地产价格过快上涨的调控政策在二季度将步入“深水区”。相关调控房地产的政策力度将进一步加大，除了收紧土地、金融、原有的税收政策外，类似“物业税”的税收政策在二季度会陆续出台，政策将步入“深水区”(见《2010年宏观经济政策展望》，2010年1月1日)，以实现“管(通胀)预期、保民生”的政策目标。(银河证券研究中心)

　　专家称加息可能不大 房价下跌或减轻通胀压力

　　中新网4月27日电 近期关于央行是否加息的争论,随着CPI由负转正而变得越来越激烈。中国人民银行行长周小川近日在国际货币基金组织会议上表示,密切关注价格走势和管理好通货膨胀预期,又使加息成为关注的焦点。对此,有关专家在接受中新网专访时一致表示,近期加息可能性不大,楼市调控政策下的房价下降趋势,或将减轻对通胀预期的压力。

　　中国人民银行行长周小川近日在华盛顿敦促国际货币基金组织(IMF)加快改革,增加新兴市场和发展中国家的配额和发言权。他表示,中国将综合运用货币、财政等多种政策工具,密切关注价格走势和管理好通货膨胀预期,有效防范和化解各类潜在系统性风险。

　　对于通货膨胀的问题,北京大学首位经济学博士后、中国人民大学经济学教授博士生导师李义平在接受中新网专访时表示,由于房地产调整政策的集中出台,房价或将在未来一段时间有所下降,大大减小通胀压力。

　　“如果房价能够打压下去,那么通胀的压力将大大减小,因为房地产市场的价格高涨,是日前通胀预期骤升的重要理由。”李义平表示。

　　同日,知名学者丁一凡表示,近期加息可能性不大,还要看全球经济的整体走势。“如果加息,或将诱发更多国际资本流入,使得加息本身要抑制通货膨胀的意义大打折扣”,他表示。

　　央行警示密切关注价格走势 负利率不是加息理由

　　近日,中国人民银行行长周小川提示要密切关注价格走势以管理通胀预期。结合近期政府频出重拳调整房地产市场,资产泡沫再次成为市场关注的焦点。而监管层的此番表示,又透露出怎样的政策动向呢？

　　对此,昨日接受《证券日报》记者采访的专家表示,央行的此次表态传递出政府可能对宏观经济结构和政策等方面的进一步调整信号。从央行的角度来看,控制银行系统性风险成为主要调控对象,调控的手段仍然以调整存款准备率等边缘工具为主,加息的可能性仍然很小。

　　中国外汇投资研究院院长谭亚玲认为,“周小川的此次表态,确实透露出国内资产泡沫的严重。而造成泡沫严重的原因在于,从市场内部来说,我国的根基没有改变,中国农民较弱,政府现在鼓励将农民推向城市,农产品价格上涨成为现实问题,同时这部分占CPI占比较大。同时,去年银行天量放贷,市场流动性过于'充裕’。此外,从国际市场来看,美元的不断升值,时期长达近4个月,任何价格都是遵循着有涨有跌的规律,那么,当美元不再升值的时候,国际上大宗商品价格的上涨,同样对我国造成不小的压力。”

　　中信建投首席宏观分析师魏凤春认为,无论是否有必然的联系,有一点是值得肯定的,“新国十条的推出有利于减弱房地产投机行为,降低房价的同时,还能压抑流动性。只要中国的资本流动是管制的,短期内系统性风险将不会存在。”他表示,中国系统性的风险主要表现为中国这份资产失去吸引力,国际资金全面撤出中国。

　　中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉则表示,中国的通胀预期实际上已经比较严重。狭义来说,如果不从CPI上看,其他几个价格指数都上升较快。如近期央行公布的企业产品价格指数已经突破了5％这个警示关口。从广义来说,中国目前的资产泡沫已经升级,所谓通胀预期从本质上来说就是整个经济对经济长期利率极低,甚至负利率。在这种情况下,市场的资源出现错配,同时又回避调整资金价格,在这种情况下,当这种结构性的错配已经不能达到预期的效果的时候,基准利率水平就将出现调整的可能。当然,目前由于种种原因,这个可能还没完全具备成为现实的条件。

　　魏凤春则表示,负利率不是加息的理由,利率的信号作用大于实质作用,加息是整体扩张政策转向平常的印章。

　　谭亚玲也认为,此次央行的表态体现出政府或进行宏观结构和政策方面的调整,而从央行的角度来看,银行金融体系的风险控制成为重点,也就是控制货币的流动性。我国银行以国有银行占比较大为特点,因此,短期来看,中国还会以调整存款准备金率等边缘工具为主。而调整利率最终还是会以CPI指数以及国外美联储的加息决定来进行调整。（证券日报）

　　机构预测二季度CPI超3% 专家建议收紧货币政策

　　4月25日,在北大“CCER 中国经济观察”报告会上公布的预测数字显示,23家机构预测二季度居民消费价格（CPI）涨幅平均数超过3.1%,超过国家确定的3%调控目标。而清华大学经管学院的预测更高,二季度CPI有望超过3.8%,全年达到3.7%。

　　多家机构预计,目前考虑到经济在高位运行,通胀压力显著的因素,国家需要改变目前的相对宽松的调控政策。现任央行货币政策委员会委员的周其仁、李稻葵,以及前任委员余永定等人建议,国家可以动用汇率和利率手段,以解决目前通胀压力加大,尤其是资产价格上升的问题。

　　根据当日公布的预测报告,23家预测报告其中有16家预计2季度的CPI涨幅将超过3%。

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为,预计全年的物价涨幅在3.5%左右,单月的涨幅有可能超过5%。这种情况与2004年类似,即总需求比较大,这导致价格上行的压力比较大。

　　这反映在国际上,则是过高的原材料与资源进口需求,导致进口大宗商品价格涨幅远超出口价格,贸易条件急剧恶化（进口产品价格涨幅与出口价格涨幅比值）。今年一季度,进口产品价格同比上升15.5%,出口价格下降3.2%,结果导致贸易条件同比下降16.2%。中国出口少得104亿美元,进口多花404亿美元,合计508亿美元,或3468亿元人民币,相当于GDP的4.3%。

　　按GDP包含14%的固定资产折旧计算,进出口价格损失相当于国民收入的4.9%。宋国青认为,这是一个需要引起警惕的数字。

　　国内的通胀压力则表现在资产价格快速上升。比如尽管国家出台了抑制房价进一步上升的措施,但是政策主要是从抑制需求的角度出发,没有增加房地产供给,所以调控的结果仍将是“只有不愿意卖的房子,没有卖不出去的房子。”

　　余永定认为,目前物价上升压力,一个重要的原因是中国的贸易顺差过大,导致央行不得不大量发行基础货币,来对冲外汇,进而导致人民币发行过大,而过量的货币发行,不是表现为通胀（CPI）,就是表现为资产泡沫。“随着出口形势好转,新的贸易顺差增加问题再次出现。”余永定说。

　　余永定表示,过于宽松的货币政策是中国在保增长的同时,结构问题进一步恶化的重要根源。超低利率必然导致资源误配,这也是引发近期资产价格过快上涨的一个重要原因。

　　周其仁也认为改善结构问题应将货币视为“牛鼻子”,他建议将稳定汇率目标和稳定通胀目标（币值稳定）两项功能分开,将防范通胀放在第一位。

　　宋国青则主张利用利率来平抑当前国内过快增长的需求,进而打压国际被抬高的铁矿石、石油进口价格。

　　宋国青判断,考虑到目前企业的总资产收益率达到10%,存、贷款利率提高不会对经济有很大影响,因此利率作为调控总需求的一个手段,可以尽快动用。（21世纪经济报道）

国泰向左 申万向右 加息“靴子”二季度能否落地

二季度央行会否加息，无疑是当前市场中最热的焦点。但对于这个话题，在上周六由上海国家会计学院举办的“中国宏观经济与资本市场论坛”上，国内两大重量级券商却给出了截然相反的答案。国泰君安首席经济学家李迅雷认为，政府在精准调控房地产后，今年不会再采用加息的政策，而申银万国研究所所长陈晓升则表示，二季度加息和人民币升值的“靴子”都有可能落地。



　　要不要加息？



　　李迅雷认为，加息的重点不在于央行的行为，而在于国务院对未来经济的判断，而由于今年中国经济可能呈现前高后低的现象，其实未来是没有加息必要的。“像我这样认为今年不会加息的人，几乎没有。大部分人都认为今年要加一到两次息。”在论坛，李迅雷颇有些自嘲地笑着说。但他依然坚持自己的观点。

　　李迅雷进一步指出，4月22日，央行三年期招标利率为2.74%，比前期的2.75%讲了降了一个点，超出市场预期，这表明央行的货币政策发生了微妙的变化。而在银行调高二套房贷利率后，等于针对房地产市场进行了大幅度加息，这是一种精准化的调控方式。从稳定经济的角度来讲，打压房地产后，其他方面则要保持一个稳定或不变，甚至要鼓励的态度。

　　“如果采取一视同仁的措施，最近这两年产能扩张如此之大，如果再加息的话，会大大增加了各方面的成本。而中国是个利率管制的国家，政府迟迟不愿加息，就是不愿意改变社会的预期。”李迅雷表示，“事实上，银监会已经加大了对信贷规模的控制，加强了对地方政府融资平台的监管，加强了银行信息的要求，我理解为这都是货币政策。既然这样，又何苦通过加息来达到一个更宏观的目标呢？”

　　但在陈晓升看来，二季度加息的可能性却很大。他认为，在一季度经济数据非常好的背景下，政府未雨绸缪的应对时“退”，各项调控措施可能在二季度密集出台，而在中国政府经济刺激政策的逐步退出中，财政政策会放在最后，而利率和汇率政策则可能成为继紧缩流动性后首先退出的。据此判断，二季度中国加息的可能性较大。

　　“对市场来说，还有靴子没有掉下来。靴子是什么？就是可能超预期的政策。”陈晓升说，“2010年市场既不是单边向上也不是单边向下，而是在跳交谊舞，是政策和经济之间的博弈。我们预计二季度有可能出现经济增速的下降，而在一季度前后市场会释放整体业绩下调的风险。”

　　而在当天的会议上，同样持有加息判断的还有参会的某银行高管，他预计，今年中国将会出现一到两次加息。



　　调控需有保有压



　　此外，两大券商巨头还对当前房地产调控的前景进行了分析。

　　李迅雷表示，在房地产遭遇调控时，会出现投资面临切换的局面。也就说如果房地产行业在调控中被压制后，其他行业必须要补上，否则中国经济就会面临二次探底的风险。“保持平稳较快增长是政府经常提及的一句话，平稳就是不要因为房地产新政而使中国经济出现比较大的波动，较快就是保持目前的速度不要大幅下降。在这种情况下怎么办？就因该在其他方面加大力度。”李迅雷说。

　　而陈晓升则表示，这次房地产调控一定会见到成效，而且房地产价格已经改变方向，因为政策的节奏、力度和灵活性、针对性都已经表现出来。汇添富基金公司研究总监韩贤旺则表示，房地产今年会制约整个股市的投资，其对一些大类资产的影响非常大，也会影响到未来股市投资趋势的把握和未来方向的走势。 （中国人力资源开发网 ）


刘浩峰：市场的伪命题--加息导致股市下跌





资料来源：WIND；浦银安盛

　　所谓伪命题，是指不真实的命题。“不真实”有两种情况：其一是不符合客观事实；其二是不符合一般事理和科学道理。在股票市场中，总是充斥着各种各样的伪命题，而分析者却不以为伪，一本正经地基于各类伪命题展开激烈的争论，并各自得出煞有介事的预测结论。近期市场热衷讨论的加息和风格转换就是两个典型的伪命题。

　　市场热衷于预测加息，是基于这样一个认识：加息意味着流动性收缩，将导致股市下跌。

　　首先，这种观点不符合客观事实，无论从美国股市还是中国股市来看，都找不到加息和股市下跌之间的必然关系。相反，加息和股市上涨、减息和股市下跌之间倒是存在较强的相关性。

　　这很容易解释，加息意味着经济持续向好，市场流动性充裕，需要通过加息等手段来回收流动性，防止经济过热；减息意味着经济下滑，需要通过减息等手段增加流动性，防止经济衰退，如果认为股市是经济的晴雨表，那么“加息周期对应股市上升，减息周期对应股市下跌”就是十分合理的市场表现。

　　其次，这观点混淆货币理论的基本概念。流动性通常指广义货币M2的供应量，加息会导致广义货币M2的收缩，这符合货币学原理，但M2并不是股市的主要影响因素，股市主要受狭义货币M1影响，而且，M1和股市也并不是一个决定与被决定的关系，而是一个相互影响、互为因果的共生关系。利率变动不是影响M1变动的充分因素，甚至不是必要因素，即使M2保持不变乃至因加息等货币收缩政策而下降，但如果同期经济增长良好、投资偏好加大、市场预期向好乃至通胀预期增强，M1也依然能够保持增长（这其中M2内部结构的变化，如居民储蓄的活期化等因素是一个重要原因）。国内市场股票指数与M1同步，但经常与M2背离。（作者：浦银安盛基金 刘浩峰 来源：证券时报）



央行历次加息有迹可循 加息预期将如何影响股市

3月20日，国家统计局总经济师姚景源在中国发展高层论坛上表示，从整个国民经济运行和价格走势来看，居民消费价格指数(CPI)上涨控制在3%左右是一个难度比较大的指标。但他也表示，在宏观调控作用下，最终能够完成和实现这个指标。而就在一周前，也就是3月14日，中国人民银行行长周小川曾表示，是否加息主要取决于对今后物价走势的预估，央行关注居民消费价格指数(CPI)，也关注工业品出厂价格(PPI)。通胀预期、加息预期不知会否如同周末突袭京城的沙尘一样，给今日的投资者心头蒙上一层沉重的颜色。

　　加息，又有国家在行动了。


　　北京时间3月19日晚间，印度央行决定上调基准利率，这是该行自2008年7月份以来首次采取升息措施，此前该国的通货膨胀率已上升至16个月以来的最高水平。作为金砖四国之一的印度，其央行本定于一个月后才召开货币政策制定会议，因此这一提前的升息决定实属意外。印度央行称，控制物价增长趋势已经成为“极其重要的”任务。在消息公布后，欧美股市均有所下滑，而同在金砖四国之列的中国资本市场是否会受此拖累，再度威胁3000点安全尚不可知，但加息预期无疑将再次抬头。

　　在全球经济正走出二战以来最严重的衰退周期的形势下，全球多家央行已经开始上调其基准利率。本月早些时候，澳大利亚央行和马来西亚央行都做出了加息决定，挪威央行和以色列央行更是在去年底就加息了。与此相比，七国集团各成员国央行在升息方面则落后于新兴市场国家，美联储和欧洲央行都正希望看到更多的经济复苏证据，此后才会上调基准利率。我国央行虽在今年一月份、二月份连续两次上调了存款准备金率，且已达到16.5%，距历史最高的17.5%仅一个百分点之遥，但加息却仍是犹抱琵琶半遮面。

　　加息对市场影响到底是正向的还是负向的，相信是仁者见仁智者见智的事情，但历史总能让我们有所借鉴。回望三年前，也就是2007年，在市场的一片紧缩性预期声中，央行不失时机地在“两会”闭幕两天后扣响了加息扳机，巧合的是，央行当年是在连续两次上调存款准备金率之后采取的加息行动。那么，当时的市场表现又是怎样的呢？



2007年3月18日周日，金融机构人民币存贷款基准利率上调0.27个百分点；3月19日周一，上证指数以2864.26点开盘，较前个交易日低开66个点，之后大涨，终盘报收3014.44点，上涨84个点，当日上证指数涨幅达2.87%，振幅6.5%。这也是继2007年2月26日“3000点一日游”之后，上证指数首次成功站上3000点，并就此展开了长达7个月的大牛市行情，最终在2007年10月16日达到6124.04点的历史顶峰。


　　时至今日，同样是两次上调存款准备金率，同样是3000点的纠结不放，而今年“两会”闭幕已有一周的时间了，何时加息仍未可知。我们都知道，今年货币政策调整的主要目的是在于回收流动性和控制信贷过快增长，这有利于维护价格总水平基本稳定，也有利于金融体系稳健运行和经济平衡增长。货币政策的调整绝不会仅仅是针对资本市场的，因此市场中的投资者也大可不必对“加息”二字那么的提心吊胆，也许加息真正来临的时候，我们不过是又经历了一次低开而已。

　　不过，就像历史不会简单重演一样，我们期待今日市场能有2007年的强劲表现，显然是不那么切合实际的。虽然在2006年—2007年，利率一直上行，但当时企业的息税前利润率也一直呈现扩张态势，消化了加息的紧缩效果。而时下刚刚经过金融危机风暴冲击的工业企业的利润率水平和周转率水平都已回到相对中性的水平，企业盈利能力要再上一个台阶，需要经济有一个再次加速的过程。国金证券认为在目前环境下，即在紧缩信贷、抑制投资、出口相对温和的背景下，企业盈利能力在大概率上会维持在较稳定的水平。目前企业尚可以消化1-2次利率27个基点上调，企业盈利空间会回到历史平均水平；之后如果利率进一步上调则会对企业负债经营带来压力。

　　具体而言，加息影响主要体现在三个方面：一是提高企业资金成本，增加了利息等财务费用的支出；二是对部分行业业务收入及成本、需求产生影响，并波及下游相关行业；三是加息导致投资资金必要回报率的提高，并降低企业估值，同时也影响投资者在不同资产间的配置，银行存款回流可能增加，对股市资金面有不利影响。各行业受加息的直接影响不尽相同。从整体工业企业看，利率上调27个基点，从财务费用角度影响整体利润增速大约在1个百分点左右，研究机构建议投资者在加息后应回避资产负债率相对较高的周期性行业，如银行、地产、航空、钢铁等，转向防御性较强的品种，如铁路、高速公路、煤炭及消费类行业中具有品牌优势、现金流充裕的龙头公司。 （证券日报）

“五一”牵手“世博”餐饮旅游股迎短期“沸点”

　　五一小长假到来前的最后一个交易周，上海世博会开幕也进入读秒。在这两重因素的联袂影响下，上周五开始部分旅游、餐饮、消费等行业的股票就已悄然升温。本周多数券商研报提醒关注节前餐饮旅游股的交易机会，认为其将迎来短期“沸点”。

　　行情显示，旅游酒店板块20日开始整体持续上涨5个交易日，昨日板块指数逆势收红，涨幅0.35%，峨眉山A、西藏旅游、世博股份等个股涨幅居前。按照《国务院关于加快发展旅游业的意见》的要求，今年以上海世博会举办为契机，旅游消费行业将迎来良好的发展机遇。因此不少券商研究机构认为，旅游业不仅短期有冲劲，其长期投资机会也值得关注。

　　上海证券认为，短期内“五一”假期与上海世博会开幕将为餐饮旅游行业提供事件催化剂。虽然目前餐饮旅游行业整体估值PE58倍相对于全部A股PE估值23倍有所高估，但基于目前资金回流消费板块以及行业内龙头公司合理的估值，依然看好餐饮旅游板块中线防御特征带来的确定性机会。

　　招商证券提出，全国旅游工作会议预计在二季度内召开，届时或许会有进一步的行业利好政策出台；另外一些事件性因素也有可能催升股价。受益于区域概念泛化的个股，如云南、广西板块的丽江旅游、世博股份、桂林旅游区域概念将是市场一大热点；同时，上海世博会开幕，资本市场对世博会概念股票的关注度也将进一步升温，相关股票存在一定表现机会。

　　本周市场方向仍然不够明朗，多数券商判断周中可能出现盘面震荡整理，不同行业、题材个股局部活跃的局面。在投资建议中，大多研究报告提醒投资者关注旅游餐饮股的短线交易机会。

　　中金公司认为，银行、地产及投资相关的权重板块虽然继续下跌的空间不大，但近期仍需要继续消化房地产政策调整带来的负面影响而保持低迷，受政策负面影响较小的板块，包括医药、消费及局部主题概念可能仍将保持活跃，五一假期临近可能使旅游及零售等消费板块受到节日消费数据的支持；世博会的临近则可能对“世博”相关个股形成支持。

　　在具体投资建议上，招商证券建议重点关注估值相对偏低的黄山旅游、中青旅。中投证券认为在世博会举办期，餐饮旅游、商业贸易、交通运输、食品饮料等行业可能表现较好。

　　作为一个较好的防御品种，餐饮、旅游、消费等行业长期投资机会也为券商研究机构所看好。东方证券认为，游行业都具备较好的发展前景，去年四季度以来行业需求恢复快于预期，2010年二季度开始已逐渐开始全面性恢复。除世博会因素外，海南等旅游大省的区域政策也有望在年内落实，对相关旅游类公司短期及中长期将形成重大影响。东方证券预计2010年国内旅游业收入增幅在20%以上，2011年仍有望保持在15%以上，景区、旅行社和酒店业绩也有望全面复苏，其中景区类公司可能率先恢复，之后依次为旅行社和酒店。

(上海证券报　记者　马婧妤)

商业连锁资金净流入（附股）

　　核心提示：两市今日的总成交金额为2337.67亿元，和前一交易日相比减少397亿元，资金净流出约39亿。今日权重板块银行、地产、煤炭仍然低迷，而教育传媒、医药、新能源、电力设备、商业连锁、3G仍有小量资金流入。上证指数跌0.47%，收在2969.5点。今日的缩量也制约了指数的短期下跌空间，重复上周五的判断"由于权重板块的下跌也基本告一段落，重灾区房地产也有止跌现象，面临反弹，预计上证指数将在2950-3050之间震荡，仍是板块轮动的格局。"

　　今日资金成交前五名依次是：中小板、新能源、医药、上海本地、创投。

　　资金净流入较大的板块：教育传媒、医药、新能源、电力设备、商业连锁。

　　资金净流出较大的板块：创业板、房地产、化工化纤、银行类、煤炭石油。

　　教育传媒，净流入较大的个股有：歌华有线（600037）、广弘控股（000529）、广电网络（600831）、天威视讯（002238）、电广传媒（000917）、粤传媒。

　　医药，净流入较大的个股有：白云山A（000522）、普洛股份（000739）、ST中源（600645）、华兰生物（002007）、通化东宝（600867）、浙江医药（600216）、广州药业（600332）、同仁堂（600085）、国药股份（600511）、新和成、鲁抗医药（600789）、华北制药（600812）、信立泰（002294）。

　　新能源，净流入较大的个股有：金风科技（002202）、佛塑股份（000973）、安泰科技（000969）、丰原生化（000930）、特变电工（600089）、广州控股（600098）、科力远（600478）、东方电气（600875）、天威保变（600550）、杉杉股份（600884）、风帆股份（600482）、XD湘电股。

　　电力设备，净流入较大的个股有：五洲明珠（600873）、东方电子（000682）、特变电工、东方电气、天威保变、动力源（600405）、XD湘电股。

　　商业连锁，净流入较大的个股有：开元控股（000516）、百联股份（600631）、豫园商城（600655）、南京新百（600682）、合肥百货（000417）。

餐饮旅游行业:2010年投资策略 荐8股 (研报)





　　09 年旅游板块已带来30%的超额收益，目前整体估值水平中等偏高。截至目前，旅游板块上涨了约100%，而同期上证综指上涨了约70%，超额收益幅度达30%。以企业盈利能力平稳回升，层出不穷的题材为股价催化剂的板块运行特征非常显著。目前旅游板块重点公司09 年的动态PE 为47 倍，低于过去11 年平均水平的48 倍。旅游板块对比上证综指的相对PE 为2.2 倍，略高于过去11 年平均的1.9 倍。

　　09 年旅游行业复苏之路一波三折，有惊更有喜。09 年全球金融危机阴霾尚未挥散，突如其来的甲流疫情又使我国旅游业复苏形势更显不妙。但在强劲内需支撑下，09 年前3 季度我国旅游总收入仍保持了约9%的增长。消费升级加速是我国旅游业抵御风险能力上升的重要原因。09 年前三季度，重点公司净利润同比增长23％，而08 年前三季度其增速为-5%；09 年前三季度，重点公司整体ROE 水平已恢复至9%。? 2010 年我国旅游业收入增速有望超过20%，旅游股业绩高增长预期将有效降低行业估值水平。00-07 年旅游行业复合增长率为14.4%，08 年增速降至5.8%，09 年预期为8%，08-09 年连续2 年的增长缺口有待弥补，在国际国内经济形势复苏预期以及各种主题性事件助推下，2010 年行业收入增速至少将达20%以上。其中，入境外汇旅游收入增长10%，国内旅游收入增长25%。我们预测重点公司2010 年的净利润总额增速为32%，2010 年动态PE 将降为30 倍左右，而预期明年大盘估值水平将在20 倍以上。

　　维持行业“看好”投资评级。我们认为，明年旅游板块将迎来价值与题材并举的系统性投资机会。一方面，行业增长拐点已经明确；另一方面，世博会、海南国际旅游岛、国民旅游休闲纲要、重组与整合、亚运会等众多题材将成为股价强劲催化剂。我们建议从四个维度选择个股：一是基本面良好，业绩弹性较大的个股，如中国国旅(601888)、峨眉山A；二是具有资源价值优势，成长性良好的公司，如三特索道(002159)、桂林旅游(000978)；三是估值较低，盈利有保障的公司，如中青旅(600138)、黄山旅游(600054)；四是题材价值稀缺，具有安全边界的个股，如锦江股份(600754)、中国国旅等。综合各方面因素考虑，2010 年重点公司投资价值排序为：中国国旅、中青旅(600138)、锦江股份(600754)、峨眉山A、黄山旅游(600054)、首旅股份(600258)、三特索道(002159)、桂林旅游(000978)。中投证券

机构逆势抢筹八大抗通胀板块(附股)

自2009年经济运行数据公布以来,市场有关通货膨胀的话题不绝于耳,主要焦点在于未来数月物价如何演变:一方认为2010年通货膨胀将温和增长,CPI全年运行在3%左右的水平;另一方则认为通货膨胀将来势汹汹,CPI将超过5%的水平走向恶性通胀。那么,2010年通货膨胀到底是山雨欲来还是虚张声势呢？

　　通货膨胀压力显现

　　1.翘尾因素拉高CPI。

　　翘尾因素明显影响2010年物价涨幅。即使全年CPI统计范围内商品/服务品新涨价因素为零,由于翘尾因素影响,全年CPI同比要达到1.5%以上,PPI同比将达到3%以上。如果仅考虑上半年因素,翘尾因素将导致PPI同比增长4.1%,CPI同比增长2.1%以上。

　　2.流动性过剩带来了通货膨胀的持久压力。

　　2009年金融机构新增贷款高达9.58万亿元,天量信贷助推M1、M2增速达到10年来的新高,金融市场流动性空前充裕。“通货膨胀始终是一种货币现象”,空前的市场流动性大大增加了通货膨胀的压力。2010年在全球经济复苏仍然面临不确定性、投资项目后续资金安排存在刚性需求的情况下,金融机构贷款规模难以强制压缩,持续的信贷增长和流动性宽裕足以引起市场对通货膨胀的过渡担忧。

　　3.资产价格泡沫导致通货膨胀预期高涨。

　　2009年我国房地产销售价格指数一路上扬,房屋租赁价格指数则略微上涨,显示房地产市场存在严重的投机行为,泡沫较为明显,中国股票市场则在2009年达到过88.58%的涨幅,位居全球涨幅前列。虽然资产价格的上涨并不直接体现在CPI通胀率上,但任由房地产这样的硬资产涨价会影响市场对未来通货膨胀的预期,而预期将必然会影响消费者的消费和投资模式。这一传导机制一旦形成,物价全面上涨恐怕就不可避免。从历史数据看,2006年持续的资产价格膨胀带动的股市、楼市“非理性繁荣”,是2007～2008年通胀率高企的重要原因。

　　因此有分析人士认为,银行、地产、有色、煤炭、保险、农林牧渔、食品饮料、商业零售等8大行业将是通胀预期之下最受益的板块,各大机构近期也在对“抗通账主题”进行积极布局,值得投资者重点关注。

农林牧渔政策倾斜价格稳升

　　农林牧渔的长足发展与国家政策密不可分。改革开放30年间,中央阶段性承接着发布11个扶持“三农”改革的“一号文件”,对农业发展、农村兴盛、农民增收等进行了全方位的指导,使得农民充分享受政策扶持所带来的利好。全面取消农业税、牧业税、农业特产税和屠宰税;制定直补农民种粮先河,逐步实现了粮食直补、农资综合直补、良种补贴和农机具购置补贴等制度;放开粮食市场购销价格等都给予了农民莫大的扶持。中国粮食生产经受住大考,2009年粮食生产大局已定,预计全年粮食产量将再创历史新高,实现近40年来首次连续6年增产。

　　农林牧渔行业2009年第三季度业绩回升较明显,其中营业收入同比增长5.11%,鏊俳现衅谔岣?.41个百分点;净利润同比下滑3.50%,但较中期降幅收窄13.29个百分点。子行业中,疫苗行业增速依然最快,畜牧养殖业亏损额减少。

　　中金公司建议结合各子行业动态,寻找其中投资机会:

　　1。关注生猪疫情发展及相关股票交易性机会:从交易性机会而言,生猪疫病爆发后首先让人想到的动物疫苗公司(如中牧股份(600195)、金宇集团(600201)),其次是疫病过后因生猪存栏量锐减、猪价强劲反弹而受益的生猪养殖企业(如正邦科技(002157)、罗牛山(000735)和新五丰(600975)),再次是得益于猪价上涨与生猪补栏逐渐回升的猪饲料生产企业以及畜禽和水产类养殖公司(如新希望(000876)、通威股份(600438)、民和股份(002234)、圣农发展(002299)和福成五丰(600965)).

　　2。糖价仍不甘心,棉价蒸蒸日上:尽管国内外期货市场糖价炒作让位于棉价的趋势愈发明朗,但受地方政府做多意愿影响以及席卷全国的寒潮提前到来引发今冬明春国内甘蔗主产地恐再遭霜冻灾害的担忧,未来现货糖价或有进一步上涨空间(如南宁糖业(000911)、中粮屯河(600737))。日前,中国再度下调2010年产季棉花(资讯,行情)(资讯,行情)(资讯,行情)(资讯,行情)产量预测,原因是气候不佳导致亩产低于预期,这使得棉花减产幅度由此前估计的79万吨或10.1%扩大至104万吨或13.4%,从而推动国内外棉花价格稳步上扬(相关企业主要包括新农开发(600359)、新赛股份(600540)和敦煌种业(600354)).

　　3。刺参价格环比回升趋势无忧,浮筏扇贝闹病令底播扇贝销路不愁:目前,山东地区刺参价格仍维持在150元/公斤高位。此外,浮筏扇贝连年闹病使得养殖户投苗量缩减,从而令底播扇贝销路不愁(相关企业主要包括好当家(600467)和獐子岛(002069)).

　　4。橙汁价格大幅上扬或可推动苹果浓缩汁价格提前走出谷底:10月份国际市场橙汁期货价格环比大涨24%,橙汁价格暴涨使得新榨季中国苹果浓缩汁出口价格反弹可能早于预期,相关企业主要包括海升果汁、安德利果汁(HK)和国投中鲁(600962)。






保险板块：机构重仓投资最佳

　　保险公司新增债券收益率数据维持了今年以来的持续增长的趋势。10月末，新增债券收益率达到了4.41%，比上月末上升了15bp，目前新增债券收益率已全面超过了上市保险公司的结算利率(10月份中国人寿(601628)(601628)和平安的结算利率分别为3.9%和4.25%，预计太保结算利率还将维持9月份的3.85%)。预计在明年1季度之前，保险公司的总体投资环境是处在最佳的组合之中。

　　投资收益大幅增加。中国平安(601318)(601318)三季报显示，前三季度公司实现净利润73.43亿元，每股收益1.14元，分别较2008年同期增长388.1%和418.2%。中国人寿(601628)(601628)前三季度实现净利润198.74亿元，同比增长51.58%。中国太保(601601)(601601)前三季度实现净利润40.61亿元，同比增长约4.8%.

　　今年以来，A股大幅反弹，保险三巨头纷纷提高权益投资比重，从而获得了较为不错的投资收益。三家上市保险公司中，中国平安(601318)的投资收益最为不菲，前三季度中国平安投资收益达246.41亿元，投资收益率达4.8%，每股净资产达12.32元，是唯一净资产环比上升的上市保险公司。中国人寿(601628)三季度因投资策略较为激进，权益仓位较高，股票浮盈减少，使得每股净资产环比下降2.5%。而中国太保(601601)三季度每股净资产6.5元，环比缩水3.3%。多位分析人士指出，与中国平安、中国人寿相比，中国太保今年以来权益投资仓位较低，因此错过了股市反弹的大好行情。

　　保费质量同升支撑业绩。随着保险产品结构调整的压力逐渐减小，保险公司保费增长势头被业内看好。数据显示，中国人寿9月结束了连续6个月的保费负增长局面，同比增长13.3%。太保寿险9月保费收入环比增长28.6%，预计全年有望实现正增长。中国平安前三季度寿险保费收入同比增长33.5%.

　　基金和QFII持续流入。基金三季报显示，保险公司成为基金公司重点配置对象。基金公司三季度末第一重仓股是中国平安，持股市值约占基金净资产的2.45%。其中，华夏基金旗下有11只基金将中国平安作为重仓股，易方达、嘉实、华安旗下也有多只基金重仓中国平安。据统计，10月以后，机构流入该股的资金仍高达11.18亿元。

　　从中国人寿前十大流动股东情况来看，诺安股票(320003,基金吧)证券投资基金、博时第三产业(050008,基金吧)成长股票证券投资基金分别位列第三和第七，另有三家新增仓的QFII。中国平安、中国太保也有多只基金进入前十大流通股东之列。

商业零售业绩改善基金超配

　　数据显现社会消费能力温和回升。前三季度,社会消费品零售总额89676亿元,同比增长15.1%;扣除价格因素,实际增长17.0%,比上年同期加快2.8个百分点。其中,城市消费品零售额61013亿元,增长14.8%.

　　行业整体盈利能力得到提升。2009年前三季度零售行业整体的摊薄净资产收益率为8.64%,较去年同期提升0.08个百分点;前三季度行业整体销售毛利率为18.82%,较去年同期提升0.46个百分点。销售毛利率的提升是年内行业超预期的一个关键因素。

　　收益质量进一步提高。2009年前三季度经营活动净收益对利润总额的贡献较去年同期提高,价值变动净收益对利润的贡献减少,扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比重高于往年同期,说明公司前三季度的业绩回升更多依靠经营性活动的改善;前三季度行业整体经营性活动现金流改善明显,报告期末经营性活动产生的现金流量净额占营业收入的比重较去年同期有较大提升。

　　偿债能力持续提升。2009年前三季度行业整体资产负债率为62.49%,较去年同期略有提高,但由于行业整体的经营状况有较大改善,前三季度的流动比率、速动比率较去年同期有所提高,从趋势上看,行业整体偿债能力持续提升的趋势没有改变。

　　基金超配比例扩大。根据证监会行业分类情况来看,基金持有批发和零售贸易股市值占基金全部持股市值的比例由2季度的5.32%上升到5.41%,行业超配比例由2季度的1.31%上升到1.79%,超配比例进一步扩大。

　　基金重仓的商业股数量上升,范围扩大。2009年3季度基金重仓的商业股数量为25家,而2009年2季度重仓的商业股数量为18家;其中,新增加的重仓股共11家,分别是鄂武商A、武汉中百(000759)、天音控股(000829)、步步高(002251)、新华都(002264)、家润多(002277)、大厦股份(600327)、老凤祥(600612)、东百集团(600693)、百大集团(600865)、重庆百货(600729);被剔除的重仓股共3家,分别是南京中商(600280)、欧亚集团(600697)、轻纺城(600790)。

　　机构普遍看好个股分三类:1。具有世博会概念的个股,如苏宁电器(002024)、豫园商城(600655)、百联股份(600631)等;2。业绩改善中的个股,如新华百货(600785)、银座股份(600858)、南京中商(600280)、新世界(600628)等;3。估值在行业内仍处于较低水平的个股,如东百集团(600693)、苏宁电器(002024)、欧亚集团(600697)、鄂武商等。

食品饮料增长强劲机构增持

　　在经济回暖、居民消费能力上升、市场步入正轨的带动下,前9月,国内食品饮料行业的运行保持稳定发展态势,工业增加值和投资都保持较快的增长速度,上市公司的财报也显示,随着宏观经济的回暖,国内食品饮料企业的业绩也出现较好的发展趋势。9月份,消费者信心指数继续回升,为88.1,较8月份回升0.1。虽然这一指数有所回升,但是仍在历史较低水平。从消费者角度来看,消费信心、热情和预期恢复较为明显。

　　9月,食品饮料行业下的三个子行业的工业增加值增速保持良好。其中,农副食品加工业9月工业增加值增速为19.5%,1-9月工业增加值增速为16.6%;食品制造业9月工业增加值增速为15.5%,1-9月工业增加值增速为12.1%;饮料制造业9月工业增加值增速为16.7%,1-9月工业增加值增速为12.9%.

　　金融危机并没有给食品饮料行业的运行带来太大的影响,随着紧急回暖和消费市场的回升,食品饮料行业的发展一直保持良好的增长态势。在多种利好的带动下,食品饮料行业全年业绩值得期待。同时,在行业持续景气的同时,食品饮料企业的业绩也保持上升。1-9月,47家食品饮料类上市公司合计实现营业收入1168亿元,同比增长4.82%,延续了二季度的上升势头;实现归属于母公司净利润134亿元,同比增长45.13%.

　　今年3季度,基金对食品饮料的配置比例有所提高,从2季度末的4.93%上升到5.95%,超配比例也从0.20%上升到1.18%.3季度,大部分重点公司都受到了基金的增持。其中,行业和公司基本面都有好转的*ST伊利在基金前十大重仓股中的持股比例从2季度的6.67%上升到17.16%。而五粮液(000858)在基金前十大重仓股中的持股比例从2季度的3.42%下降到2.12%.

　　天相投顾预计2009年食品饮料行业净利润增速将达到60%,剔除乳企数据,增速也将达到30%左右。第四季度,随着经济的回暖带动商务消费的回暖,高端酒类终端消费有望再次启动。相关公司的业绩将会受益。重点推荐:五粮液(000858)、贵州茅台(600519)、泸州老窖(000568)和张裕A;大众消费品看好乳制品行业的发展潜力,推荐*ST伊利;从公司层面来讲,看好业绩稳定增长的新疆白酒企业伊力特(600197)及成长性较强的金种子酒(600199)。

银行全年实现正增长没有悬念

　　第三季度业绩报告显示,虽然各家银行的净利润参差不齐,但制约商业银行盈利的净息差下降和资产质量恶化两大因素已不复存在。从各家银行公布的业绩情况来看,在今年四季度商业银行净利润有望继续保持稳定增长,全年实现正增长已没有悬念。

　　目前,我国银行业的主要收入来自于利差收入,因此,利差的变动情况对银行盈利的情况影响较大。值得注意的是,从二季度起,银行的信贷结构出现明显的改善,票据融资的比例明显下降。对应的是,利差也出现见底的迹象。另外,目前国内的利率已经处于相对较低的水平,下调的空间已不大;假若我国经济有继续走好的趋势,国内利率还可能跟随澳洲上调。因此,国内银行业的利差基本上是筑底成功,这对于未来银行板块估值有积极的作用。

　　上市商业银行的资产质量继续保持稳定。从目前公布的数据来看,多数商业银行不良贷款率和不良贷款余额均实现了“双降”,而部分商业银行则是“单降”。根据中国银监会最新发布的数据,截至2009年9月末,我国境内商业银行(包括国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行)不良贷款余额5045.1亿元,比年初减少558.0亿元;不良贷款率1.66%,比年初下降0.76个百分点。商业银行拨备覆盖率144.1%,比年初上升27.7个百分点。

　　由此,在四季度商业银行贷款应该会继续保持稳定,这无疑将为商业银行在全年实现较好的业绩打下坚实的基础。

　　广发证券(000776)则指出,在通胀预期下,对于银行业来说,最明显的好处就在于金融资产与抵押物升值,特别是一些房地产企业信贷和个人按揭贷款较多的银行受益会更明显。从银行业绩来看,三季度由于多数银行息差见底回升,信贷量平稳增长且结构优化,可能成为全年业绩高点,并实现三季度环比正增长,有利于推升估值水平。

　　操作上,关注兴业银行(601166)、招商银行(600036)、民生银行(600016)等业绩回升弹性较好、增长确定性较高的银行股。同时,南京银行(601009)、北京银行(601169)、工商银行(601398)等资本金较为充裕、资本充足率和核心资本充足率较高的银行,以及未来有增资扩股或者定向增发的银行,如浦发银行(600000)、深发展等也将受到追捧。

有色金属政策支持趋稳回暖

　　受国家有色金属振兴规划等政策激励,有色金属行业持续回暖。虽然还难言全球经济已步入复苏,但不容否认的是经济衰退趋势已放缓,甚至已出现一些见底迹象。从有色金属产量、开工率、订单、9月制造业采购经理人指数、失业率、加工费等指标看,有色金属行业实体经济基本面正逐步回暖。

　　4月1日起,政府为了应对外需回落,重启上调有色金属出口退税政策。这次出口退税提高主要涉及高端金属品种,同时也会增加冶炼产品需求量有望提高出口退税率的金属制品,主要集中在高端金属品种,其中钢材主要包括冷板、镀锌等,铝材等。目前,除黄金以外的主要金属制品都呈产能大于需求的严重过剩状态,出口退税对高端产品的出口需求有一定的刺激作用,对高端金属品种出口的拉动也会增加对上游冶炼产品的需求量。主要涉及钢材高端产品及铜铝精深加工产品,这将使得国内相关金属加工企业的出口利润进一步提高,提高这部分企业的开工率,从而增加国内金属冶炼产品的需求量,使金属产业链走向良性循环的道路。

　　另外,受出口利润提高驱使,国内产品流向国外,对改善国内金属供需总体过剩的现状具有一定的作用,鉴于供求方等基本面在短期内尚无法缓解,但行业整体上在朝着企稳回升的方向运行。

　　截止到9月,在有色金属产量大幅上升的同时,表观需求也出现了明显的反弹,铜创出了月度表观需求的历史新高,达68.8万吨,而铝的需求也出现了明显上升。9月全国房地产开工面积累计同比增长17.7%,较8月的14.7%有明显提高;中汽协统计9月汽车产量达到了136万辆的历史新高。有色金属下游产业全面回暖带动了国内有色金属需求的恢复。

　　综合天相投顾、中投证券、中信证券(600030)、齐鲁证券等投资机构对有色金属的策略报告,关注三大投资机会。

　　具有资源优势的上市公司。在金属价格上涨时可以明显受益,但仍要综合评判企业长期资源发展形势,企业长期盈利水平,成本费用控制水平,企业资产运营效率,企业长期财务水平,企业长期发展战略及发展前景,建议持续关注中金岭南(000060)、驰宏锌锗(600497)、山东黄金(600547)、中金黄、紫金矿业(601899)和江西铜业(600362)。

　　新材料新技术新产品会成为未来行业一个长久的投资主题。建议投资者关注包钢稀土(600111)、宝钛股份(600456)、东方锆业(002167)、厦门钨业(600549)、南山铝业(600219)。

　　并购重组是永远的主题。在振兴规划中,政策明确提出促进企业重组,优化产业布局。因此,中国铝业(601600)、中国有色、五矿集团等央企背景的有色金属企业将普遍受益。

房地产稳定发展是政策大方向

　　房地产投资未完全恢复,政策仍将维持“偏暖”房地产投资、新开工面积等先行指标的增速仍然未恢复至正常水平、国际贸易主义抬头使出口复苏之路更为艰巨而漫长,因此稳定住房消费仍然是2010年上半年的房地产政策的大方向;从前三季全国70大中城市房价指数来看,房价总体平稳,并未达到失控需调控干预的程度;1-9月个人按揭贷款占新建商品房销售额的比重不到20%,也显示今年楼市的热销利用银行信贷资金的比例并没有大到需要政策压制的程度;加息周期远未到来,较低的基准利率有望保持到明年二季度以后。

　　房价稳中有升,上市公司业绩超预期全国商品房需求仍然较旺;开发商现金流仍然充沛,大规模打折促销难以出现;政策微调常态化,房价政府可控,难以暴涨。销售畅旺、房价上涨将使地产公司盈利大幅增长。预计明后年主要地产公司业绩将大大超过市场预期,目前估值仍有较大提升空间。

　　分析人士指出,“地王”频现表明开发商看好后市,同时,得益于充裕的流动性和通胀预期,下半年房价仍有进一步向上的空间,地产公司未来盈利可期,这将支持地产股的表现。

　　有业内人士表示,开发商高价拿地,表面上是受上半年宽松的信贷环境和去库存化加快的影响,“但其根本原因还是开发商看好地产市场未来的表现,地产业有望逐渐变暖。”

　　分析人士指出,关注拥有资源优势和估值偏低的公司。一类是拥有资源优势的公司和估值偏低的公司,另一类是资产重组类的公司。

　　如具有资源优势的万科(000002)A、保利地产(600048)、招商地产(000024);估值偏低的深振业A、福星股份(000926)、沙河股份(000014);具有重组题材的华侨城A、中粮地产(000031)、中航地产(000043);成长性好的华业地产(600240)、苏宁环球(000718)、中天城投(000540)、云南城投(600239)等区域龙头股。

煤炭行业景气度处于底部区域

　　据统计,今年前5个月全国共耗用电煤6.13亿吨,同比减少5.4%。全国钢铁行业耗用原煤1.86亿吨,同比增加1.5%;全国建材行业耗用原煤1.39亿吨,同比增加8%;全国化工行(601398)业耗用原煤5864万吨,同比增加4.4%。除电煤外,其他三大行业均实现正增长。目前,中国经济仍处于危机过后的逐步回暖中,在煤炭的下游行业中,电力、钢铁、建材、化工的煤炭消费占比分别为55.2%、13.4%、13.8%和5.6%。预计随着钢铁行业将逐渐复苏,水泥行业保持平稳运行,下半年发电量将逐步回归至正增长,2009全年的煤炭需求形势将逐步好转。

　　从供给方面看,截至2009年5月,全国煤炭产量累计完成10.34亿吨,比去年同期增产2807万吨,增幅为2.8%。从月度产量来看,全国5月份单月原煤产量达到2.41亿吨,同比增长6.4%;环比增长7.8%.1-5月份,国有重点煤矿原煤产量同比增加6.7%;而地方煤矿同比产量增幅为-2%,表明国有煤矿仍是全国原煤增产的主力,地方煤炭资源整合并未对我国原煤产量构成明显影响。总体而言,2009年煤炭供过于求的局面仍将维持。

　　分析人士指出,在市场强烈的通胀预期下,大宗商品价格强劲反弹,可看出通胀预期对于资源品价格的强有力支撑。二级市场上,煤炭的资源品属性将长期成为投资者重点关注的板块之一,通胀将为投资者提供心理支撑,煤炭板块有望获得“资源品溢价”。

　　根据目前煤炭的供需格局、下游需求变化,以及价格动态、油价走势等指标,炭景气已处于底部区域,而炼焦煤将成为价格弹性最大,最先获益的子行业,建议布局炼焦煤企业。综合业绩对炼焦煤价格敏感性、资源储量及估值来看,建议逢低介入潞安环能(601699)、西山煤电(000983)和盘江股份(600395)。同时,具有明确资产重组及资产注入预期的大同煤业(601001)、平煤股份(601666)、国阳新能(600348)、金牛能源(000937)等也值得密切关注。（证券日报）







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