主题：三一重工：业绩略低预期 H股融资方式超预期

　　事件：三一重工公布2009 年年报显示2009年公司实现营业收入164.96 亿元，同比增长20%；归属于上市公司股东的净利润19.63 亿元，同比增长59%；实现每股收益1.32元，与预测基本一致；每股经营活动现金流1.66元，同比增长2.85倍。分配预案：10股送2转增3股，派发现金红利1.6元(含税).

　　点评：我们之前预计挖机资产2009年能贡献EPS为0.22元，实现报表合并后每股EPS为1.50元。实际三一重工未考虑挖机资产收益全年业绩为1.32元，考虑挖机业绩为1.47元，总体略低预期，但是公司主营混凝土机械还是超出我们预期。2009 年三一混凝土机械实现销售收入94.75 亿元，同比增长39.53%，综合毛利率38.8%，较2008年提高2.6个百分点。宏观方面，混凝土机械受益政府投资与房地产投资回升双重拉动，内部因素源于三一不断的技术创新与良好品质，另外产业链上游钢材等原材料价格的低位也是超预期的一个重要因素。出口方面，2009年三一重工出口13.59亿元，同比下降61%，出口占比仅8.2%，低于我们之前的预期，随着金融危机影响的逐渐消除，世界经济也开始见底回升，以及2009年低基数的影响，我们预期2010年三一出口将实现增长。同时公司拟发行 H 股并申请在香港联交所主板挂牌上市，发行的H股股数不超过发行后公司总股本的15%，募投方向主要为：公司产品的产能扩大和技术改造、产品升级；境内外产业园建设；境内外销售网络及服务体系的建设和完善；补充流动资金。我们认为H股发行有利于促进公司国际化，但是考虑H股发行一般都具有一定的折价，将对公司A股股价影响偏负面。短期我们认为H股融资行偏中性，具体需继续跟踪H股发行的实际融资规模与发行价格。基于1季度的火爆销售业绩，我们继续维持公司10-11年EPS分别为2.25元、2.88元，维持公司买入评级。



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