主题：同方股份分拆上市或年内启动

　　有机构预测其首批分拆上市的子公司或有3家，不排除境外上市可能

　　尽管分拆上市概念因为大唐发电的澄清公告而有所降温，但其中蕴藏的巨大投资机会仍然受到资本市场的高度重视。在分拆上市板块中，龙头股无疑是同方股份。

　　4月27日，同方股份发出澄清公告，就市场传闻的分拆上市事宜做出如下描述：公司董事会就公司分拆下属子公司到创业板上市的情况进行了核实，认为公司正在研究相关政策的规定，评估可行性，并依此拟定所属控参股子公司分拆上市的方案。

　　目前，我们基于同方股份分拆上市时间以及其资产注入的不确定性，认为其市值预计并不能完全解释未来股价的变动。我们注意到A股IT核心公司的股价均回到2008年初高点，部分公司股价已创出历史新高。同方股份在2008年初的估值高点为53.99元，对应当期EPS(每股收益)为0.738元。

　　若仅以相对估值测算，我们预计2010年同方股份EPS为0.53元的背景下，其对应的股价水平应为38.77元。基于资产注入、分拆上市、业绩成长的良好预期，我们维持对其“增持”评级，并给予其36元的目标价。

　　昨日同方股份复牌后早盘最高冲至30.5元(涨幅达9.44%)，之后股价出现震荡回落，终盘报收于28.29元，涨幅随之缩至1.51%。

　　清华控股注资可期

　　同方股份于4月21日披露2009年度报告的同时，公告其控股股东清华控股有限公司(以下简称清华控股)正在筹划并拟报批部分股权出售的重大事项(编注：清华控股为同方股份的控股股东，目前持有2.87亿股同方股份，对应29.42%的股权比例).28日同方股份公告，其收到清华控股有关通知，后者将出售同方股份5000万股。

　　依据《国有股东转让所持上市公司股份管理办法》，国有股东可通过大宗交易或协议转让两种方式。我们判断本次控股股东可能会选择协议转让的方式，我们同时判断控股股东出售股权的核心考虑意在强化清华控股作为清华大学成果转化的平台与孵化器的作用，而非放弃对同方股份的控股权。

　　目前清华控股属下共有三家上市公司，分别为同方股份、诚志股份、紫光股份，对应市值分别为272亿元、49亿元、41亿元。无论是从市值的角度，还是从利润贡献的角度，同方股份均为清华控股的核心资产与上市平台。基于做大资产与产业规模的考虑，清华控股仍然需要利用其上市平台孵化其科技成果；对于同方股份而言，作为清华控股科技成果孵化器平台的自然延伸，未来承接清华控股优质资产的可能性不仅没有降低，还将进一步提升。

　　我们判断清华控股为保持其对于同方股份的股权比例，在可预期的未来有可能将旗下优质资产注入上市公司。在可选资产中，核能源与出版资源为首选。其中核能源涉及最新一代核技术，具较高技术含量与战略发展空间。目前国内拥有核能源设备的上市公司包括上海电气、东方电气、哈动力，其市值分别为1125亿元、531亿元、43亿元。其中，哈动力为H股。当然，相关公司业务结构的主体仍为传统能源设备。我们虽无法从可比公司市值中推演出清华控股核技术资产的理论市值，但可以确定的是，核能源资产对于同方股份估值至少有一成以上的溢价作用。

　　此外，清华大学出版社为国内核心出版单位之一，拥有较强盈利能力。其与同方下属的网络出版资源恰成互补之势，可形成更强大的出版平台。目前国内上市的可比公司出版传媒，其市值超过80亿元。而依照清华大学出版社的盈利能力，其理论市值应为对方的3倍。保守估计，其应获得与出版传媒相近的市值规模。

　　分拆上市资源丰富

　　同方股份作为投资管理型业务模式，下属拥有控股与参股企业多达56家。其中，全资附属及主要控股公司包括泰豪科技、同方威视、同方人工环境、同方微电子、同方工业、同方知网、同方环境。仅就业务规模与盈利状况，其中相当一批公司具有上市资格。分拆上市拥有充沛资源。

　　依据目前同方股份下属子公司改制进展情况，我们推断符合上市要求、首批IPO的公司可能有3家。它们分别是Technovator Private Limited、同方环境股份有限公司、同方(哈尔滨)水务有限公司。据其静态盈利情况，我们判断3家公司上市之后对应的市值总规模在190亿元左右。其中，不排除个别公司境外上市的可能。

　　我们认为，假设首批3家子公司能够在2010-2011年启动分拆上市，则其市值提升的空间预计在70%附近。

　　而我们在两种模式下测算同方股份下属子公司上市时的理论市值：其一，7家核心子公司全部上市，则依据其业务规模与盈利情况，对应市值合计400亿元；其二，同方股份旗下注册资本在5000万元以上的36家子公司全部上市，依据其业务规模与盈利情况，则对应市值总规模为1440亿元。



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