主题：天津港:2010年1季度业绩符合预期



　　2010年1季度业绩符合预期:天津港2010年1季度收入达到人民币25.13亿元,同比提高34.6%;净利润同比增长36.3%达到1.57亿元,对应每股盈利0.094元,相当于我们全年预测的21.7%,基本符合预期。
　　正面:1季度油品吞吐量同比增长25%以上,好于行业平均20%左右的增长水平;
　　1季度基本面好转,经营活动现金产生现金流量净额达到3.27亿元,远远好于去年同期的0.11亿元;固定资产投资减少,投资活动现金流出1.48亿,低于去年同期2.92亿的水平,现金流情况改善明显;
　　负面:1季度集装箱吞吐量和煤炭同比分别增长12%和20%,铁矿石吞吐量同比下降12%,差于行业水平。
　　发展趋势:预计天津港2010年集装箱、煤炭和油品业务吞吐量将分别同比增长7.7%、10%和10%,而铁矿石吞吐量在2009年高基数影响下将出现10%的同比下滑;
　　30万吨原油码头2010年有较大可能注入上市公司,带来1000万左右的盈利贡献;集团不断加强同大客户的合作,拥有较好的项目储备(如神华煤码头二期等),公司煤炭和油品业务持续外延式增长可期;
　　滨海新区良好的发展前景以及国际航运中心建设所带来的业务量支撑将带动集装箱业务的持续较快增长;而滨海新区将大力发展装备制造业,也将进一步打开公司铁矿石业务和油品业务的上升空间;· 铁矿石业务将受到曹妃甸港区的分流影响,焦炭业务也受限于出口配额的管制,未来增长受到限制。
　　盈利预测调整:1Q2010业绩符合预期,我们维持盈利预测不变。
　　估值与建议:天津港目前估值对应2010年和2011年23.7x和21.7x市盈率,分别较同业折让16.5%和16.6%,估值仍具备一定的吸引力。然而公司未来两年盈利增长较慢(13.2%和9.3%),且市场预期的天津港A/H整合以及东疆港区经营性资产注入仍无时间表,短期股价刺激因素不足,维持'审慎推荐'的投资评级不变。

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