主题：南钢股份：1季度产量下滑影响盈利 谨慎推荐评级


第一，受制于1季度产量下滑，主营收入和主营成本改善幅度较小

从环比上涨仅3.68%和4.57%的主营收入和主营成本来看，在1季度国内钢价和矿石价格上涨的背景下，主营收入和成本增长的幅度略显偏小。

产量小幅下滑是其中的主要原因之一。虽然在3月份出现好转，不过1、2月份的较低产量水平仍使得整个1季度产量环比下滑约4%。看上去比例不高不过考虑到平均钢价的上涨幅度也并不明显，因此产量下滑的影响不能忽略。

低价原料的储备成为了1季度钢铁公司成本方面的共同优势。虽然基于稳健和谨慎的经营态度，公司存货在2009年出现下降，其中原材料下降额最大。不过这并不影响1季度公司从年末低价原材料库存中获利。

第二，1季度存货小幅上升

由于原料的价格上升以及年末并不高的存货水平，公司1季度存货出现了小幅上升实属正常。只是，高价原料构成的存货未来贡献利润的难度会增大。

第三，公司费用控制良好，远低于行业平均水平

1季度公司费用依然平稳，作为一家民营资本为背景的企业，维持平稳且远低于行业均值的费用水平显示了公司优越的管理能力和费用控制能力。

第四，维持“谨慎推荐”评级

在公司整体上市解决了炼铁环节的关联交易之后，公司的盈利能力预期将能够得到较大提升。我们暂不考虑资产注入后对公司的影响，预计2010、2011年EPS分别为0.18元和0.32元。维持“谨慎推荐”评级。


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