主题：广州药业:经营重归增长路


　　一季度业绩低于预期:
　　2010年一季度公司实现收入12.4亿元,同比增长19.8%;实现净利润6,830万元(EPS0.08)元,同比增长80.7%,低于我们预期。
　　正面:
　　收入增速逐步恢复。一季度收入增长20%,高于2008和2009年增速,显示公司从2008年的经营波动中逐步恢复,恢复到行业平均增速水平。其中母公司收入同比增长74%,增速显著高于整体数据。
　　营业毛利率则同比提升2.9pp至24.6%,整体盈利能力得到提高。
　　负面:
　　一季度公司应收款项余额较期初上升1.46亿元,存货余额上升6,439万元,应付款项上升1.18亿元,长期借款上升1.01亿元,拖累整体经营效率。而一季度经营性现金流净流出387万元,相比去年同期净流入8,474万元大幅下降,经营质量不佳。
　　发展趋势:
　　公司作为华南地区知名的集制药和商业一体的综合性企业,旗下拥有众多知名中药公司和零售渠道,共有50多个品种进入基本药物目录,150个品种进入医保目录。2009年以来公司一直在进行内部资源整合,重新进行战略定位。未来几年,公司将从倚重消费路线转为OTC和处方药业务并重,重树药业品牌,推动全面发展。
　　盈利预测调整:
　　根据实际情况,我们分别调降2010、2011年业绩预期至0.37和0.45元。
　　估值与建议:
　　目前股价对应A股2010、2011年动态市盈率37x、30x,处于中药和医药商业估值均值附近。2010年公司加大营销推广力度,效果已经有所显现,但作为传统国企,经营改善持续性需要观察,维持"中性",H股目标价格8.38港元,对应于2010年20x市盈率。

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