主题：券商点评一汽轿车一季报


一季度公司汽车销量达到6.09万辆(其中马自达品牌销量2.56万辆，奔腾品牌销量3.5万辆)，实现销售收入86.3亿元，实现归属于母公司所有者净利润7.01亿元，对应EPS0.43元，基本符合我们预期。
2010-4-30 14:39 标签：一汽轿车 一季报 汽车销量 自主品牌
一汽轿车(000800)：一季度业绩符合预期

公司一季度实现营业收入84.29亿元，同比增长66.4%，环比下降2.3%，实现归属母公司净利润7.01亿元，同比增长181.9%，环比下降3.9%，对应每股收益0.43元，略好于预期。

一季度公司汽车销量达到6.09万辆(其中马自达品牌销量2.56万辆，奔腾品牌销量3.5万辆)，实现销售收入86.3亿元，实现归属于母公司所有者净利润7.01亿元，对应EPS0.43元，基本符合预期。



公司一季度实现营业收入84.29亿元，同比增长66.4%

招商证券维持公司2010年EPS1.41元的盈利预测：1)2010年各车型逐渐成熟。2009年B50和睿翼上市完善了产品体系，2010年以来两车型已经逐渐被市场接受，月度销量水平不断提升；我们预计2010年公司汽车总销量将达到24.65万辆，同比增长30%。

2)产能利用率处于高位。公司目前马自达和奔腾品牌仍然共线生产，现有工厂产能始终处于高利用率状态。

3)费率水平有望降低。2010年公司新产品投放费用将大幅下降，而随着销量的提高，规模效应将摊薄费用支出，费率水平有望下降。

自主品牌产品线不断完善。公司拟投资中高级轿车C303项目，总投资额9.33亿元(研发费4.72亿元，新增建设投资4.33亿元，铺底流动资金0.27亿元)，建设期3年，建成后产能为6万辆/年；此项目将提高公司自主品牌市场形象，产品线向高端领域延伸，继续得到完善，我们看好公司自主品牌发展。

招商证券预计公司2010年、2011年EPS分别为1.41和1.64元，公司盈利增长趋势确定，同时可能成为一汽集团整体上市的资产整合平台，我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级，维持目标估值区间28.2-35.3元。

风险提示：宏观经济波动导致公司产品销量低于预期；一汽集团整体上市在时间和方案选择上不确定性较大。(招商证券)

盈利能力提高导致业绩增长

公司一季度业绩略好于预期，初步判断公司投资中高级车项目对业绩影响为中性，维持10年、11年EPS分别为1.39元、1.58元的预测，目前股价分别相当于10年、11年PE13倍和12倍。申银万国认为奔腾B50的推出丰富了公司自主品牌的产品线，且在2010年将全年贡献销量，拉动业绩稳定增长；同时公司还是一汽集团资产整合的重要资本平台，维持增持评级。

公司一季度实现营业收入84.29亿元，同比增长66.4%，环比下降2.3%，实现归属母公司净利润7.01亿元，同比增长181.9%，环比下降3.9%，对应每股收益0.43元，略好于预期。公司业绩同比大幅增长主要是受益于轿车行业一季度销量持续向好，销量增长带动收入、利润同步增长。

毛利率环比明显提升。公司一季度实现毛利率25.1%，较09年四季度环比提升1.7个百分点，比09年全年毛利率提升3个百分点，盈利能力提升明显。我们认为目前公司奔腾系列自主品牌月销量已经稳定在1万辆以上，规模效应得以体现；另一方面新老马6中睿翼的占比不断提高，目前已经达到30%以上，随着睿翼逐渐替代老马6，公司的盈利能力还将改善。

自主品牌表现好于合资品牌车型，是公司销量增长主要动力。公司一季度新老马6实现销量2.6万辆，环比下降14.4%，而奔腾系列一季度实现销量3.5万辆，环比增长13.5%，自主品牌车型凭借准确的市场定位和性价比优势，表现明显好于合资品牌，销量占比已经超过60%，成为公司销量增长的主要动力。

考虑奔腾B50将全年贡献销量(09年仅贡献7个月)，我们预计奔腾系列较09年增长60%左右，实现销量14万辆；目前与马6竞争的主力车型仅有新君威，竞争格局稳定，预计马自达品牌今年销量在11万辆左右。

投资自主中高级车项目具不确定性。公司公告将投资中高级轿车，C303项目计划总投资9.3亿元，将形成6万辆中高级车的产能。一方面项目投入将增加公司折旧摊销费用，另一方面由于该车型将搭载自主研发的动力总成(不同于奔腾系列移植马6动力总成)，未来该产品的需求存在不确定性，进而将影响公司盈利水平。(申银万国)

自主品牌继续放量

2010年1Q公司销售整车6.07万辆，同比增长93%，增速高于轿车行业23个百分点，环比基本持平。产品结构继续下移导致收入增速低于销量增速27个百分点。其中，自主品牌奔腾B70、B50分别销售1.41、2.09万辆，环比增长10%、16%，合计占销量比重达到58%，较2009年提升11个百分点。合资品牌老马6、睿翼分别销售1.75、0.81万辆，环比下降17%、9%。

毛利率维持高位，期间费用率上升。2010年1Q毛利率达到25.09%，同比和环比分别上升1.72、6.04个百分点。在奔腾、马6共线生产以及高产能利用率下，产品结构下移并未侵蚀毛利率；期间费用率达到10.57%，同比和环比分别上升1.66、1.78个百分点，主要因营销、研发投入加大，销售费用（+97%）、管理费用（+90%）增速分别高于收入增速31、24个百分点。

预计2Q、3Q业绩正常放缓，全年稳健增长。世纪证券认为2010年轿车行业将重现正常的季节性特征，预计2Q、3Q公司业绩将适度放缓，这从1Q预收账款同比（-29%）已有体现；公司的二工厂有望在10月投产，缓解产能瓶颈，4Q表现值得期待，世纪证券维持对公司2010年销量25万辆（+33%）、业绩与销量基本同步增长的预计。

世纪证券维持对公司2010～2012年每股收益1.29元、1.49元、1.71元的预计，公司未来三年成长性良好，股价在经历前期回调后估值已具吸引力，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济下滑导致轿车行业放缓超预期。


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