主题：鞍钢股份:上半年盈利可期


　　公司一季度盈利好于行业平均水平,也符合我们此前在一季报前瞻中的预期,在投资收益1.17亿的同时公司计提了1.24亿的资产减值损失,净利润基本反映钢铁主业较强的盈利能力。单季度毛利率恢复到13.6%,环比提升3个百分点,这主要受益于产品售价的提升。
　　从吨钢数据来看,公司一季度价格涨幅高于成本涨幅,因为东北严寒无法施工,我们估计实际销量低于产量,以此测算实际吨毛利高于550元/吨。
　　考虑今年连续5个月上调价格和成本相对行业的优势,预计公司吨钢盈利水平有望在二季度延续改善趋势。
　　受益于和集团矿石关联交易定价模式,预计上半年集团所提供矿石价格约为540元/吨,仅高出去年下半年9%,远远低于国内现货矿一季度860元/吨的均价,因为国内矿价在上半年大幅上涨,预计下半年鞍钢矿石关联采购价格将上升至766元/吨,仍低于现货水平。
　　公司预计整个上半年可实现净利润22.2~30亿,对应每股收益0.307~0.415元,较去年同期亏损0.216元有明显改善。2010年鲅鱼圈产量将继续释放,取向硅钢生产线也有望量产,产量增长和产品结构提升将推动公司业绩改善。
　　从行业层面看,随着进口矿石定价机制从年度转向季度定价和超预期地产新政的实施,市场对钢铁行业未来需求和盈利趋势忧虑加重,我们认为近期股价下跌已经充分反映这些负面冲击,但钢铁股的乐观表现仍需等待趋势向上的驱动因素。
　　我们预计公司2010年、2011年实现每股收益0.72元、0.85元。目前股价下对应10年PE 为12.7倍,PB 为1.2倍,维持增持评级,但预计近期股价表现仍受制于行业基本面的弱势。

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