主题：中国平安：每年保费收入高速增长



　　平安原来计划应该先用平安人寿参与深发展的定向增发，然后再是集团与新桥的换股，目前看来换股成为了第一步，后续再是深发展的定向增发。新桥选择换股是预期中的必然。采用1股H股平安换取1.74股深发展，新桥溢价收益最高。同时考虑到新桥在H股拥有的平安股权将是没有禁售期的，可立即变卖，警惕H股的负面反应。建议密切关注深发展的定向增发方案，重点关注增发数量。平安换股完成后将持有深发展21.4％的股权，从长远看，预计平安将对深发展进行整合，完成绝对控股。

　　总体上，这个方案对公司影响偏中性，理由在于：1)换股价格不便宜；2)平安收购深发展后的协同效应短期的1-2年内还较难看到；3)中国平安整个集团的规模进一步扩大，是否还能保持原有的高速增长仍值得观察。考虑到目前公司估值处于相对较低的区间，同时每年的保费收入高速增长可见，维持“增持”评级。



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