主题：美菱电器：收入会增长 费用率会降低



公司管理层强调:06 年以来,长虹入主美菱后,经过几年的整合,公司基本面发生了根本性变化,特别是在品牌价值提升,以信息化管理为代表的管理效率提升,渠道建设,合作采购等方面都有很大突破,与控股股东的协同效应正在体现。表现在公司业务发展方面,就是销售逐季提升,市场份额稳中有进,公司提出增发股份募集资金以扩充产能,正是市场快速发展倒逼的结果。目前市场拓展非常顺畅,扩充产能的生产用地基本准备就绪,将寻求多种方式筹措资金增加产能,改善生产结构,以适应销售不断扩大的需要。此次增发也得了控股股东的大力支持,将出资4 亿认购增发股份。
具体落实到公司未来盈利上,公司一季度实现营业收入19 亿元,同比增长57%,虽然是行业淡季但公司并没有表现出太浓的淡季特征,发展势头良好,未来随着冰箱销售逐步进入销售旺季,公司会抓住农村正在普及冰箱,城市消费升级明显的大好机遇,全年收入肯定会有较大幅度增长。 而对于市场非常关注的销售费用率居高不下的问题,考虑到公司正处于扩张阶段,销售费用的增长不会改变,但是销售费用率会逐步下降。而且,公司也表示,公司前期会计处理一直偏谨慎。

公司也在尝试新的营销体制,部分地区会考虑股权的形式加强同经销商的合作,这样将促进经销商有更大的积极性和主动性,相应地,费用率也会有所下降。

我们重申:公司宣布增发募资以扩充产能,对公司意义十分重大。1)如增发顺利完成,公司净资产一次性增长85%,这将为公司未来发展奠定坚实基础,迅速改善公司资金紧张状况。2)增发项目实施后,公司产能不足的问题能够得以解决,产能从500 万台扩充到800 万台。3)总量增长的同时,公司产品结构也将得以优化,适应冰箱不断升级的产业发展趋势;同时也有利于优化公司产能布局,改善目前产能过分集中在合肥总部的问题,特别是绵阳产能扩充,能够大幅降低物流成本,充分发挥同大股东的协同效应,实现在西南地区生产销售的跨越式发展。4)在规模增长的同时,未来公司营销体系可进一步完善,营销有望从优势区域华东,西南向全国辐射,公司也会尝试用股权的形式加强同经销商的合作。

5)从当前实际来看,宣布增发极大地促进了公司改善投资者关系,优化公司治理,有动力释放业绩,改善业绩。

盈利预测和投资评级。基于对公司销售增长,业绩改善,愿意释放业绩的良好预期,我们预计10 年,11 年公司EPS1.00 元,1.06 元。按照10 年经营性EPS0.72元25 倍PE 估值,未来12 个月目标价为18 元。维持“强烈推荐”评级。



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