主题：贵州茅台雪灾影响1季度产品销量

一、雪灾影响一季度茅台酒销量。
　　茅台于1月11日宣布对茅台酒出厂价平均上调20%，而去年曾于3月1日将53度和33度普通茅台酒的价格平均上调12%（07年1月1日起只上调陈年酒价格25%）。两项叠加，在假设茅台酒销量不变的情况下，今年一季度销售收入仍可维持25%左右的增长，而实际仅增长25.6%，显然一季度茅台销量停滞。主要是年初持续的雪灾天气影响，贵州省是重灾区，而且茅台镇地处贵州偏远的山区，交通极为不便。

　　不过，茅台酒供不应求的状况实际并无改变，一季度延迟的供货年内仍可弥补，我们仍看好08年茅台酒的销售。

　　二、提价及所得说合并效果开始显现。

　　由于1月中旬的大幅提价，茅台一季度毛利率达到89.93%,同比提高4.9个百分点，而期间费用率同比却有0.89个百分点的小幅提高。具体来看，由于公司品牌极为成熟，广告等宣传费用较少，1季度营销费用率继续减少至12.22%，减少1个多百分点，而管理费用由于工资性支出及环卫绿化费用增加，同比增长69.23%，导致管理费用率增加2个百分点。

　　今年1季度开始，公司开始执行25%的所得税税率，报告期内公司实际所得税税率也由去年同期的35.8%下降至25%，成为公司业绩增长的又一催化剂，但减税效应仅影响今年的业绩。

　　三、市场估值重心下移，短期影响茅台股价，长期仍维持“推荐”评级。

　　由于去年4季度公司大量确认预收账款，使年末预收账款环比减少11亿元，降为11.25亿元，今年1季度公司预收账款又增加1.74亿元。由于去年一次性的释放业绩，会推高今年业绩的增长基数，从而会影响08年业绩增速。

　　短期的雪灾并不会对茅台全年的业绩有太大的影响，我们维持2008、2009年每股收益分别为4.5元和6.5元的预测不变。但目前大盘跌幅过半，A股的估值重心也大幅下移，茅台由于前期跌幅不大，当前市盈率仍在40倍左右，远高于市场不足20倍的市盈率，我们认为，茅台短期存在补跌的风险，同时，5月份有近5000万股的限售股解禁，在现行政策下，可能也会对股价产生压力。

　　不过，鉴于茅台酒资源的稀缺性，未来业绩确定性、稳定性和高增长性，茅台的长期投资价值仍是不言而喻，长期维持贵州茅台“推荐”评级，若股价回调至150元附近，可积极建仓。



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