主题：中国平安：寿险为王 高速增长


　　投资逻辑

　　新会计准则尘埃落定，公司利润增加，高利率保单影响实现平稳过渡：公司新准则下09 年利润增长50.0 亿(52.8%)，净资产减少95.6 亿(-10.1%)。净资产缩水幅度小于100 亿。从结果上来看，公司新准则下利润系统性增加，之前担心的高利率保单的影响也基本达到了平稳过渡； 公司寿险业务利润高增长，寿险业务是公司核心价值：公司寿险业务09 年利润占比高达72%，寿险业务仍然是公司的核心价值所在。公司09 年规模保费增速31.4%，寿险新业务价值增速38.2%，寿险业务的高速增长也确保了公司高于人寿、太保的成长性； 寿险业务竞争力强，代理人团队是寿险业务核心竞争力。公司过去三年规模保费增长92%。一方面，公司06-09 年寿险代理人增长102%，09 年底代理人 41.66 万人，行业内数量仅次于中国人寿；另一方面，公司代理人人均产能 6,261 元，大幅高于行业平均水平。优质和快速壮大的代理人团队是公司寿险业务规模和质量齐头并进的基石； 入股深发展战略意义重大，银保业务产品有望升级，利润率向个险看齐。决定行业利润率的主要因素是公司在渠道中的议价能力，行业中招商信诺和汇丰人寿两家公司由于坐拥渠道优势，银保渠道优势明显。我们认为公司入股深发展后渠道议价能力加强，战略意义重大。

　　投资建议

　　我们维持中国平安“买入”评级，认为新准则实施后，公司通过增提准备金部分释放了高利率保单的历史问题，未来公司成长性明确，现有股价下已具有一定估值安全性。

　　风险

　　我们认为公司目前主要风险来自于 A 股市场的单边下跌。公司将会同时受到权益投资受损导致净资产下降和市场估值中枢下移的双重风险。



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