主题：保险业：08保费增长开门红 推荐3只股

　2008年1月保费增长迎来开门红：保费收入1064亿元，比上年同期增长56.15%。其中绝大部分的增长由寿险贡献，而产险增速比较正常。

　　开门红的取得，除了表明行业的继续景气外，“年初效应”不容忽视。

　　我们预计，08年的产险将继续保持较快的增长速度；而投连险和万能险的增速可能放缓甚至下降，但分红险和传统险则可能提速；整个保费增长仍处于上升阶段，增速将维持在20%以上。

　　2008年保险投资的基本主题将是：拓宽资金运用渠道的同时防范投资风险。虽然我们认为08年可能难以维持07年的高投资收益率，但也有不少方式可以弥补股权投资收益的下降，如保险资金运用渠道的放宽和保险资产管理公司业务范围的拓展。

　　政策方面：“环境污染责任险”路线图确定；雪灾之后，巨灾保险可能推出。

　　国外保险公司受次贷危机影响：一是投资次贷类产品，二是为次贷类产品提供的保险。这两类业务中国保险公司均未涉及。

　　公司评级。中国平安：考虑到股市持续震荡下行、大小非解禁等市场因素的影响，我们已将中国平安的目标价下调至120元。但是，从目前的股价和公司的发展前景来看，中国平安已具备了良好的投资价值和足够的安全边际，建议增持。中国人寿：由于公司业绩公告低于预期，我们在点评中已经向下微调了中国人寿业绩预测，12个月目标价也下调至79元。由于市场对中国人寿的07年业绩预增作出负面解读，导致股价下降。对此，我们认为中国人寿的投资机会也呈现，建议增持。中国太保：继续维持08年底58.20元的目标价。由于近期中国太保下跌较多，具备了足够的安全边际和投资价值，评级由谨慎增持上调为增持。

1. 08年保费继07年快速增长后实现“开门红”

1.1. 2007年保费增长进入上升阶段

据中国保监会的统计，2007年，全国实现保费收入7035.8亿元，同比增长24。7%，其中，财产险保费收入1997.7亿元，同比增长32.6%；寿险保费收入（含健康险和意外险）5038.0亿元，同比增长21.9%。

　　无论是产险还是寿险，07年的增长速度都比06年有了很大的提升：寿险从06年的11.8%上升至了21.9%，产险从22.7%上升至了32.6%，总保费从06年的14.5%上升至了24.7%。保费增长进入上升阶段的趁势得以确立。

　　具体险种而言，投连险和万能险保费增长迅速，分别增长500%和100%以上，而分红险和传统寿险增长较低，增速不足5%和1%。投资型保险的快速增长与资本市场的快速上涨相关，而分红型和传统型寿险的下降与中国人寿大量的集中到期给付有很大关系。

1.2. 2008年1月的开门红与“年初效应”

2008年1月保费增长迎来开门红：保费收入1064亿元，比上年同期增长56.15%。

　　其中绝大部分的增长由寿险贡献，而产险增速比较正常。开门红的取得，除了表明行业的继续景气外，“年初效应”不容忽视。

　　由于07年保费增长快于06年，绝大部分公司的保费收入都超额完成了年初的考核指标，因此，不排除将07年底的部分业务转移至了08年初。通过分析各年度年初、年底及全年的保费增长规律，发现这并非是个别的孤立现象，我们暂且将这种现象称之为“年初效应”。

　　“年初效应”的形成，源于保险公司的考核机制。保费的考核通常是基于上年的数据，如果当年保费增长率大幅高于上年，该年的保费考核指标应该是可以完成的，年底，被考核单位（公司的分支机构）就会有动机将部分业务转移至下一年：一方面可以降低下年的考核基数，另一方面可以将部分业务计入下年的考核指标中。

　　这一现象在全年增长率上升幅度很大的情况下特别明显，如2001年和2002年增长率分别比上年提高了18和13个百分点，下年1月的增长率大约都相当于当年12月的2倍。08年1月的保费增长非常类似，07年的保费增长率比06年上升了10个百分点，我们预计08年1月的保费增长率也接近07年12月2倍。

　　在考核指标明显完不成的情况下，也会出现业务向下年转移的情况，例如，由于2004年全年的增长率比03年要慢很多，在04年考核要求难以完成的前提下，不如将希望寄托于来年，因此2004年12月的保费下降了7.77%而2005年1月的保费增长20.18%，但2005年2月的保费增长仍然回复到了负数，直到3月靠中意人寿的200亿元大单才将保费拉起。

1.3. 08年保费将继续保持20%以上的增长速度

今年保费增长虽然取得了开门红，但全年显然不太可能维持这一速度。我们认为，08年的产险将继续保持较快的增长速度；而投连险和万能险的增速可能放缓甚至下降，但分红险和传统险则可能提速；整个保费增长仍处于上升阶段，增速将维持在20%以上。

　　除了经济发展、消费升级和金融深化等长期推动因素外，影响08年保费增长的主要因素有：灾后保险意识的提高和相关保险政策的出台，资本市场的波动，通货膨胀和利率变动。此外，医疗和养老保险政策对保费增长有促进作用。

　　保险意识的提升有助于提高保险密度和深度，加快保费增长。巨灾保险和环境污染责任保险将成为继交强险后推动保险增长的行政力量。资本市场在08年很可能进入震荡期，投资型保险在经历了07年的爆发增长后，速度将放缓或下降，但资金从资本市场的退出对分红型及传统型保险却很可能构成利好；此外，持续加息的情况在08年很难出现，存款利率和预定利率扩大的压力将有所缓解，也有助于传统寿险的增长。但通货膨胀恶化对寿险保费增长可能带来不利的影响。

　　2.投资：07年高收益率难以持续，08年业务有新拓展

2.1. 2007年投资收益爆发增长

2007年，中国保险业特别是保险资金投资，出现爆发式增长——全年保险资金运用收益超过前五年总和，达2791.7亿元，已实现投资收益率为在10%左右，为历史最好水平。保监会主席吴定富在提到保险投资的收益率时称，一年赚了五年的钱，非常具有偶然性，一定要看到其中蕴含的风险。我们也认为，08年股市出现07年单边上扬的概率比较小，07年的高投资收益率可能难以持续。

　　2.2.投资资产及占比持续上升

2007年，保险总资产快速增长，并呈加速状态，2007年底，保险总资产为2.90万亿元，比年初增长47.0%；比保险总资产增长更快的是保险投资资产，投资资产2007年增长了71.3%，达2.02万亿元。投资资产占总资产的比例也从07年年初的62.67%上升至年底的69.67%。

　　虽然投资资产占总资产的比例在上升，但投资资产中的股权投资比例在三季末已经达到了高点，再加以股市的震荡，保险资金在二级市场可能有适当的减持，因此，股权投资在投资资产中的比例应该有所下降。

2.3. 08年投资业务拓展

2008年保险投资的基本主题将是：拓宽资金运用渠道的同时防范投资风险。虽然我们认为08年虽然可能难以维持07年的高投资收益率，但也有不少方式可以弥补股权投资收益的下降。

　　在预期08年股市持续震荡的情况下，保险监管部门和保险公司都将对二级市场股票投资持谨慎的态度。因此，股票投资比例可能在08年有一定的下降，股票投资收益也会有所减少。

　　不过，保险资金的运用方式必定越来越广，保险资产管理公司的业务范围也会不断拓展，从而获得越来越多样化的投资收益方式。根据“全保会”的精神，保险监管部门将完善保险资产管理公司运作规则，研究制定保险资产监督管理办法以及保险机构股权投资管理、衍生品交易管理和融资融券管理等规定。扩大基础设施投资和股权投资试点，开展实体经济领域投资，支持保险资产管理公司开发资产管理产品、受托管理具有公益性的养老金、公积金等资金等。

　　投资收益方式的多样化，对08年而言，可以部分弥补股票投资收益的可能下降，长期而言，则可以获得更稳定的较高投资回报率。

　　关于境外投资，监管部门对保险公司参与国际市场股权和产权的收购也持鼓励态度。

3.重大事件与政策

3.1.雪灾赔付估算，巨灾保险可能推出

截止2月10日的赔付支出为10.4亿元,预估总赔付在50-85亿元之间,我们估计在70亿元左右。较低的投保率避免了保险公司在这场雪灾中的赔付劫难,受灾重点领域农业险赔付只占目前总赔付的4%，而车险赔付占比高达45%，这与交强险实施以来较高的车险投保率密切相关。

　　采用整体市场份额估算，以70亿总赔付为基数，则预计雪灾对中国财险、中国太保和中国平安的EPS影响分别-0.25、-0.10和-0.09元;按50亿预估赔付计算,则影响分别为-0.20、-0.08和-0.07元；若按85亿预估赔付计算,则影响分别为-0.34、-0.13、-0.12元。由于中国财险在重灾区的市场份额要比整体市场份额高，而太保和平安在重灾区的市场份额要低于其整体市场份额，因此平安和太保的实际影响可能更小。

　　此次雪灾可能导致巨灾保险在中国的诞生。巨灾保险固然可以壮大整个财产保险行业的规模和力量，但其蕴含的巨大风险和赔付金额，对处于初级发展阶段的我国保险业而言，无疑是一个极大的挑战。我们相信政府在巨灾保险的体系设计中，将充分考虑到我国保险业的发展现状，因此，我们认为这次雪灾是中国保险业（特别是产险）发展的一个正向推动力量。

　　3.2.“环境污染责任险”路线图确定

国家环保总局和中国保监会近日联合发布了《关于环境污染责任保险的指导意见》，正式确立建立环境污染责任保险制度的路线图。条件成熟的时候还将出台“环境责任保险”专门法规。

　　08年试点行业：生产、经营、储存、运输、使用危险化学品企业，易发生污染事故的石油化工企业和危险废物处置企业，特别是近年来发生重大污染事故的企业和行业。“十一五”期间，初步建立重点行业基于环境风险程度投保企业或设施目录以及污染损害赔偿标准。2015年，在全国范围内推广环境污染责任保险制度，健全风险评估、损失评估、责任认定、事故处理、资金赔付等各项机制。

　　3.3.《金融业发展和改革“十一五”规划》正式发布

《金融业发展和改革“十一五”规划》由中国人民银行、银监会、证监会、保监会共同制定和发布，是我国编制的第一个金融业中期发展改革规划，主要阐明“十一五”时期（2006-2010年）我国金融业发展改革的指导原则和主要目标，明确金融工作重点。

　　规划中涉及保险的方面主要在于：一是拓宽保险资产管理公司的资产管理范围，这意味着保险资产管理公司将不仅仅局限于保险资产业务，而是逐渐渗透至整个金融领域的资产管理业务；二是发展各类专业型保险公司，如养老、健康等各类专业保险公司，大力拓展高科技、项目融资、消费信贷、出口信用和货物运输等领域的财产保险业务。

　　3.4.次贷危机影响国外保险公司

2月11日，AIG向美国证监会(SEC)提交的文件中做出预亏修正，将次按担保损失由此前公布的11亿美元，修正至48.8亿美元。消息公布当日，AIG股票暴跌11.7%，至44.74美元，创下自1987年10月19日黑色星期一美股崩盘以来单日最大跌幅。

　　同日，英国和日本的保险股也应声下挫。伦敦上市的南非第一大保险公司耆卫集团当日下跌5.7%，英国老牌保险公司英杰华下跌5.6%。日本东证保险指数下跌5.7%，在33个产业群体中跌幅最大。

　　保险公司受次贷的影响有两个方面：一是保险资金在次贷类产品上的投资，二是为次贷类产品提供的保险。这次AIG的预亏修正可能与次贷产品的保险相关，而次贷投资在保险总投资的比例不会太高，AIG估计在8%-9%，而其他一些保险公司可能更低，在3%-4%之间。

　　中国保险公司的投资受到严格监管，因而没有相关的次贷投资，同时更没有涉及次贷保险，因而，此次美国的次贷危机不会对中国保险公司造成影响。

　　4.公司

4.1.中国平安

4.1.1. 07年业绩

公司公告07年净利润增长100%以上。按新会计准则追溯调整后06年净利润73.42亿，EPS 1.19元；根据业绩预告的利润增速，07年净利润将超过146.82亿元，按加权计算的EPS将超过2.05元，全面摊薄的EPS超过2.00元左右。07年前三季度的净利润增长150%，若全年的增长接近这个速度，则业绩符合我们的预期。

　　4.1.2. 08年1月保费

平安集团08年1月实现保费收入145.19亿元，同比增长49.33%，环比增长59.57%，这一增长速度大大超出了去年的增长速度和市场的预期：2007年，平安集团保费增长17.33%，保险行业保费增长24.72%。即使考虑季节因素，08年1月的增长速度也是去年同期的2倍多：07年1月的增长速度为23.95%。

　　寿险单月保费首次突破100亿元，同比增长49.76%，环比增长更是高达55.59%。

　　2007年，平安寿险增长14.92%，寿险行业增长21.93%。在股市震荡下行、外资投连险火爆不再的情况下，平安寿险保费的大增出人意外。

　　产险单月保费首次突破30亿，同比增长47.81%，环比增长高达75.60%。2007年，平安产险增长27.20%，产险行业增长32.35%。

4.1.3.评级

我们预计中国平安2008年和2009年EPS分别为3.50和4.38元，考虑到股市持续震荡下行、大小非解禁等市场因素的影响，我们已将中国平安的目标价下调至120元。但是，从目前的股价和公司的发展前景来看，中国平安已具备了良好的投资价值和足够的安全边际，建议增持。

　　4.1.4.中国人寿

4.1.5. 07年业绩

公司公告07年净利润预计增长50%以上。按新会计准则追溯调整后06年的净利润143.84亿，EPS 0.51元；根据业绩预告的利润增速，07年净利润在215.76亿元以上，EPS 0.76元以上。

　　然而，07年前三季度已实现净利润246.96亿元，EPS 0.87元，若只有50%的增长，则第四季度亏损31亿元。我们认为这种可能性极小，实际增长速度可能较大幅度地超越50%。但即使按100%的增长率计算，07年的净利润也只有287.68亿元，EPS 1.02，也就是第四季度的EPS是0.15元，远低于前三季度的0.31元、0.29元和0.27元。

　　我们估计，导致第四季度盈利下降的主要原因可能是资本市场波动带来的投资收益减少，以及年底费用确认上升。

　　4.1.6.评级

由于公司业绩公告低于预期，我们在点评中已经向下微调了中国人寿业绩预测，预计其2008年和2009年EPS分别为1.63和2.23元，12个月目标价也下调至79元。

　　由于市场对中国人寿的07年业绩预增作出负面解读，导致股价下降。对此，我们认为中国人寿的投资机会也呈现，继续建议增持。

　　4.1.7.中国太保

4.1.8. 07年业绩

公司公告07年净利润预计增长500%以上。06年的净利润净利润10.08亿，EPS0.23元；根据业绩预告的利润增速，07年净利润将超过60.48亿元，按加权计算的EPS将超过0.90元，全面摊薄的EPS在0.80元左右；我们的预计：净利润66.39亿元，全面摊薄的EPS 0.84元；招股意向书中的预测数：净利润64.46亿元，EPS 0.84元。业绩基本符合我们的预期。

　　4.1.9. 08年1月保费

太保集团08年1月实现保费收入118亿元，同比增长59.68%，环比增长高达175.57%，这一增长速度大大超出了去年的增长速度和市场的预期：2007年，太保集团保费增长32.42%，保险行业保费增长24.72%。即使考虑季节因素，08年1月的增长速度也远超去年同期：07年1月的增长速度为33.67%。

　　寿险单月保费82亿元，同比增长84.21%，环比增长163.37%。2007年，太保寿险增长33.99%，寿险行业增长21.93%。

　　产险单月保费36亿，同比增长22.53%，环比增长211.56%。2007年，太保产险增长29.12%，产险行业增长32.35%。

4.1.10.评级

我们预测太保2008年的净利润为94.38亿元、每股净收益（摊薄）1.10元、每股净资产11.30元。维持08年底58.20元的目标价。由于近期中国太保下跌较多，具备了足够的安全边际和投资价值，评级由谨慎增持上调为增持。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。