主题：南方航空:增加经营性租赁、降低财务风险

1．事件
"南方航空"公布董事会公告。根据中国南方航空股份有限公司2006年度股东大会的授权和公司的实际经营情况,公司拟将其于2005年9月6日与空中客车公司签订的购买十架空中客车A330飞机合同中十架飞机的引进方式,由购买方式变更为经营性租赁方式,分别将其中八架和二架飞机的购买权转让予深圳金融租赁有限公司(下称:深圳租赁)和汇丰银行,再分别从深圳租赁和汇丰银行处采取经营性租赁方式引进.
2．我们的分析与判断
由于2008年公司将引进50—60架的飞机，考虑到公司目前的资产负债比例情况，为了不进一步增加公司资产负债比例，公司采用将10架飞机从融资租赁改为经营性租赁，这样就能够减少新增飞机的折旧，都是也减少了公司可能的人民币负债的增长所带来的人民币升值的汇兑收益的增量，也增加了公司的经营性的费用。这样转换的结果，并没有减少公司的成本费用，反而小幅度减少了可能的人民币汇率上升产生的汇兑收益。
我们认为这种经营形式的安排，是公司为进一步资产运作进入准备状态，如果公司有进一步的收购、兼并等行为，公司的资产负债状况就十分重要。考虑到南方航空是中国规模最大、资产最多、收入最大的航空公司，不排除公司进行扩大规模的兼并或者重新组合的战略部署。这样将有利于公司做大做强。
3．投资建议
我们认为目前公司股票价格在19元，按照我们预测2007年和2008年EPS发表为0.54元和0.92元，PE分别达到35倍和21倍，比较国内航运行业平均51倍和38倍的PE水平具有明显优势，考虑到公司长期增长潜力和国内外市场变化，所以我们下调公司目标价格为27元，但维持公司评级“推荐”不变。详细的深度报告，我们将在后续发表。


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