主题：南方航空：生产数据持续增长 但增速有所放缓

2007年公司实现扭亏为盈。报告期内，公司实现营业收入558.73亿元，比上年同期增长18.23%，实现净利润18.52亿元，同比增长786.12%；实现每股收益0.42元。公司业绩持续增长主要受益于国内宏观经济持续向好、市场需求稳步上升、人民币兑美元持续升值等因素的影响。

公司业务稳定增长。2007年，公司完成运输总周转量92.50亿吨公里，比上年同期增长14.6%；实现旅客运输人数5690.27万人次，比上年同期增长15.6%；实现货邮运输87.20万吨，比上年增长15.6%；实现客座率74.5%，比上年同期增长2.8%。

2008年1季度生产数据持续增长，但增速有所放缓。2008年1月公司客座率实现73.7%，同比增长6.3%；2月份公司客座率实现73.9%，同比增长0.8%；3月份公司客座率实现74.5%，同比增长0.9%。在航空运输淡季的1月份，公司客座率大幅增长的原因主要是由于罕见的暴风雪灾害使得公路和铁路运输不畅，从而导致航空运输需求增加。3月公司生产数据增长放缓可能是由于一维族女子登上南航客机企图制造空难这一突发事件影响所致。虽然生产数据增速放缓，但绝对值仍是增长的。

汇兑收益是公司实现扭亏为盈的重要原因。人民币兑美元汇率持续升值预期明确。人民币持续升值将为公司带来巨额汇兑收益。4月23日，人民币兑美元汇率中间价再次创出新高，达到6.9837人民币兑换1美元，自年初以来累计升幅达到4.6%。到目前为止，人民币升值兑公司每股收益贡献约为0.414元。

国内航油价格持续高位运行是公司经营面临的最大风险。在国际市场原油价格不断攀升和境内成品油价格从紧控制的双重作用下，目前原油价格和国内成品油价格严重倒挂，国内航油公司只要进口航油就会亏损，中航油已经上报亏损报告，但由于国内通货膨胀面临较大压力，发改委近期可能不会上调航油价格。

宏观经济增长放缓或会影响航空市场需求，但影响程度有限。由于南航经营以国内航线为主，全球经济增长放缓对公司业绩影响不大。国内宏观经济增长放缓或会影响航空市场运输需求，但我们判断影响程度有限。

投资建议：综合考虑，我们维持08年公司每股收益为0.88的盈利预测，考虑到公司将持续受益于行业景气提升、人民币升值等因素影响，给予20倍市盈率，目标股价应为17.6元，维持“谨慎买入”投资评级。

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