主题：一汽轿车：践行自主品牌 博弈整体上市

公司2007年和2008年一季度业绩表现均超过预期。2007年累计销售整车共80,496辆，同比增长42.9%；实现营业收入1,361,751.28万元，比上年同期增加了21.7%；营业利润70,052.35万元，比上年同期增加了74.8%；利润总额68,652.62万元，比上年同期增加了91.46％；归属于上市公司股东净利润55,286.71万元，比上年同期增长了99.9%。2008年一季度销售整车28,993辆，比上年同期增长76.9%；公司实现营业收入494,969.61万元，比上年同期增加了71.1%；营业利润40,282.37万元，比上年同期增加了321.3％；利润总额39,963.25万元，比上年同期增加了321.1%；归属于上市公司股东净利润为31,176.37万元，比去年同期增加261.08%。

业绩提升的主要原因在于公司在自主品牌上的投入开始初见成效。奔腾系列车型自2006年8月份上市以来，市场表现呈加速成长态势，2007年累计销量23,279辆，占公司全部销量的28.9%；在2008年一季度，奔腾系列车型销量突破1万辆，销售占比提高到35.4%。奔腾相对较高的毛利率对公司整体盈利能力提升明显，预计2008年公司整车毛利率水平为23.1%，维持在较高水平。同时，公司对联营企业的投资收益也对提升了公司的总体业绩表现。此外，执行新企业会计准则对于符合条件的技术开发费用可以资本化也导致公司利润水平同比增幅较大。

2008年，公司年计划投资20.9亿元建设Mazda 6改型项目，自主轿车B131技术改造项目和发动机工厂扩充产能三个项目。我们对Mazda 6改型产品的未来市场表现充满信心，并在短期内为公司盈利能力提升作出贡献，但对B131项目和发动机产能扩充项目持谨慎态度。一汽集团的整体上市将对公司2008年表现产生重大影响，但最终仍将取决于整体上市方案的设定。我们初步认为，整体上市方案将在集团55周年之际逐步清晰，对此，我们将予以持续跟踪。

我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.62元、0.66元和0.76元，对应的动态PE分别为24.6倍、22.9倍和20倍。给予对公司“增持-B”的投资评级。


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