主题：交通银行：融资规模少于预期 估值接近低点

事项：

公司2010年度A股配股申请获中国证监会证监许可[2010]778号文核准，此外公司还公布了配股发行公告、配股说明书。

评论：

配股融资规模少于预期

本次配股以公司A股股本总数259.3亿股为基数，按每10股配1.5股的比例向A股股东配售，共计可配股份数量38.9亿股，配股价格为4.50元/股，配股价格相当于最新收盘价的70%，较过去一个月的平均股价也折价较多。这样计算其A股融资规模为175亿元，低于原方案制定的上限222亿元。考虑H股也为相同比例配股，则H股融资规模为156亿元（177亿港元），于是公司此次的总融资规模为331亿元，远低于原方案制定的总融资上限420亿元，这是公司较多的考虑到目前的市场资金面状况和投资者担心后的而做出的调整。

配股将支持公司未来三年核心资本需求，配股价格和股数对于原有股权价值没有影响

根据我们测算，在配股完成后，公司2010年的核心资本充足率将提高1.2个百分点达到9.2%，资本充足率提高1.1个百分点至12.5%，足以支持公司未来三年的资本需求。

由于预期配股价格将低于市场价一定距离，预计所有股东都将参与配股，且配股价格相同（不愿意参与配股的股东将选择提前卖出公司的股票，否则其股权价值将出现摊薄）。在配股完成后，所有原有股东对于交通银行的持股比例都没有任何的变化，因此配股价格和股数对于原有股东价值没有影响。

配股完成后PB估值已接近08年低点，维持“谨慎推荐”

在经济前景面临不确定性、扩容步伐仍然偏快的环境下，交行配股发行工作的启动将再给市场资金面一定的短期压力，但配股融资规模远低于上限显示上市银行正在充分考虑和着手减轻配股融资对市场的压力，农行招股价格的下调也反映了市场对上市公司融资行为的倒逼效应，我们认为，随着近期银行板块股价的进一步接近08年低点，银行板块估值对经济不确定性和未来融资压力已反映更加充分，但由于超货币化对板块估值的压力仍需较长时间来化解，因此我们预期银行板块股价短期内仍将维持底部震荡盘整的走势。

配股完成后，交通银行2010年的P/B为1.42 倍，比配股前将降低约12%，而P/E在8.7倍左右。目前公司的估值水平已接近08年低点，我们将考虑提高“谨慎推荐”到“推荐”评级。


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