主题：匈牙利步希腊后尘可能性不大

　匈牙利青民盟在结束8年的反对党生涯后于5月29日组成新政府，但在新政府成立的第一个星期，青民盟官员有关匈牙利经济形势的负面言论就导致匈牙利股市、债市和汇市下跌，并导致全球金融市场出现动荡。从中国证券报记者了解到的情况看，这次金融事故主要源自青民盟某些官员说话口无遮拦，匈牙利财政赤字在欧盟国家中相对较低，公共债务比例也远不及希腊等国，把匈牙利与希腊相提并论有些牵强。

　　政府官员言辞不一“惹祸”

　　6月3日，青民盟副主席、东部城市德布勒森市长科绍·拉约什(Kosa Lajos)在当地的一次中小企业发展会议上说，政府现在的目标是避免国家直接破产，在“危机时期”应该制定一个过渡性的、最多为期2年的行动计划。他认为，国家的状况比我们想象的要糟糕。该讲话导致当天匈牙利货币福林贬值，股市、债市下跌。4日，总理新闻发言人西亚尔托·彼得表示，科绍关于破产的言论并不夸张。当日，股市、汇市继续下跌。5日，总理府国务秘书沃尔高·米哈伊说，国家的经济状况是稳固的，政府想维持今年3.8%(财政赤字占GDP的比重)的财政赤字目标。

　　青民盟官员有关国家经济状况的负面言论遭到反对党的抨击。社会党认为，两名青民盟政治家不负责任的言论给国家带来了灾难。激进政党“为了更好的匈牙利运动”认为，青民盟领导人的言论互相矛盾，很难说清青民盟经济政策的指挥中心到底在哪里。

　　科绍事后辩解说，国家破产的说法首先是前总理久尔恰尼提出来的，在国会选举竞选活动中许多人都使用了国家破产这个词汇，但那时并没有引起什么反响，而他这次讲话激起那么大的市场反应，令他感到吃惊。他说，他不想给任何人造成损失，“我想让大家放心，匈牙利国家将履行一切支付义务”。

　　在过去的几年，作为最大反对党的青民盟对前社会党政府的任何改革措施都表示反对，有的青民盟成员甚至认为，前社会党政府的紧缩措施导致了今天的经济困境。在前不久的国会选举竞选活动中，青民盟人士把国家经济形势描得很黑。为了竞选拉票，这么做未尝不可。但执政后，一些青民盟成员还没有从反对党的角色中转换过来，没有考虑到作为执政党随便的一句话就可能引起市场误读，甚至灾难。

　　此外，媒体在这次事件中扮演了推波助澜的角色。总理新闻发言人西亚尔托点名批评了某通讯社的报道，认为新闻报道应该全面、真实，而不应该断章取义，引起混乱。

　　债务问题不必过分夸大

　　那么，匈牙利的经济形势到底如何呢？

　　匈牙利去年全年GDP下降幅度为6.3%。今年第一季度GDP同比增长0.1%，比2009年第4季度增长0.9%。匈牙利国家银行据此认为，匈牙利经济开始复苏，同时预测今年匈牙利GDP增幅为0.9%，明年为3.2%，后年为3.9%。今年4月份，匈牙利通货膨胀率为5.7%。国家银行预测，今年的通货膨胀率为4.9%，明年为3%，后年为2.9%。

　　去年，匈牙利政府制定的财政赤字目标是3.9%，这也是国际货币基金组织和欧盟对匈牙利提出的具体指标。2008年金融危机爆发后，匈牙利经济陷入困境，在匈牙利政府的请求下，国际货币基金组织、欧盟及世界银行联手向其提供了200亿欧元(251亿美元)救援资金，但同时向其提出了财政和通货膨胀方面的指标。为走出经济困境，匈牙利政府制定了“危机处理纲领”，核心内容是削减公共开支和增税。最终，在去年经济下降6.3%的情况下，财政赤字仅稍微超出目标，占GDP的4%。

　　今年前5个月，政府财政赤字为7362亿福林(1美元兑换240.57福林)，占全年计划的84.6%，而去年同期的财政赤字占全年计划的61.3%。上届政府财政部曾预计，今年头5个月的财政赤字为7194亿福林。

　　匈牙利总理府国务秘书沃尔高认为，目前的国家财政赤字大于预期，也大于往年同期，这证明上届政府在移交政权时公布的数据不真实，新政府在预算中发现了2300亿福林的差别。他说，政府必须处理财政问题，并恢复经济。

　　匈牙利一些经济分析人士却认为，前5个月的财政赤字与上届财政部的预期相差并不大，国家财政在上届政府设想的轨道上运行。他们认为，匈牙利国家财政有季节性因素，前5个月财政赤字接近计划的85%一点也不奇怪，今年的财政赤字目标完全有可能实现。

　　长期以来，债务问题一直困扰着匈牙利，自2001年以来，匈牙利国家债务一直在攀升。2001年，毛债务占GDP的比例为53.1%，但2008年升至73%，2009年升至78.8%。今年第一季度末，毛债务为21万亿福林，占GDP比例升至79.6%；纯债务为15.9万亿福林，占GDP比例为60.3%。匈牙利今年要偿还的债务高达1万亿福林，财政吃紧在所难免。统计数据表明，从去年4月至今年3月的一年里，国家财政的融资需求占GDP4.4%。今年第一季度融资需求为2480亿福林，政府通过发行长期债券满足了融资需求。分析人士认为，随着经济增长的启动，债务可能大幅减少。

　　而从欧盟数据来看，匈牙利财政赤字相对较低，公共债务也远不及希腊等国，所以把匈牙利与希腊相提并论未免有些牵强。欧盟统计局的数据显示，欧盟27国2009年的财政赤字和公共债务分别占到其国内生产总值的6.8%和73.6%。由于公共债务危机而备受瞩目的希腊财政赤字则达到13.6%，爱尔兰达14.3%，英国、西班牙和葡萄牙则分别是11.5%、11.2%和9.4%。此外，有12个国家的公共债务超过欧盟《稳定与增长公约》规定的60%的比例，其中意大利高达115.8%，希腊紧随其后达115.1%。

　　此外，从国际组织得到的巨额援助资金，匈牙利上届政府主要用于增加外汇储备，以免遭到外部攻击。今年5月底，国家银行外汇储备达到创记录的348.57亿欧元(约合428.77亿美元)。

　　加入欧元区条件尚不成熟

　　本周一，匈牙利股市开盘即大幅下跌，但随后开始上涨，当天综合指数BUX收于21192.50点，跌幅为0.45%。该指数上周五收于21288.93点，一周跌649.54点，跌幅为2.96%。从目前的情况看，股市已趋于平稳。

　　在爆发金融危机的2008年，布达佩斯证交所综合指数BUX狂跌53.3%。当年12月31日，综合指数BUX为12241点。2009年，股指逐渐上涨，到年底涨至21227点。

　　匈牙利的经济问题自然会对欧洲经济产生一定影响，但影响力会有多大，现在还不好说。但匈牙利经济问题对它加入欧元应该没有什么帮助。自2004年匈牙利加入欧盟以来，加入欧元区的日期一再推迟。何时加入欧元区，目前还没有一个具体的时间表。

　　匈牙利前央行行长亚劳伊·日格蒙德最近说，匈牙利短期内实行欧元的条件尚不成熟，2015年或2016年实行欧元比较现实。他认为，不应将一个强大的货币强加给一个尚未准备好的、弱小的经济体。还有上届政府官员表示，匈牙利如果继续实施目前的经济政策，2014年1月1日便可实行欧元。目前，新政府在何时加入欧元区的问题上尚未表态。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

QDII基金经理：不必过分担忧欧债危机


　　□本报实习记者 方红群 深圳报道

　　近日发生的匈牙利债务风波再次激起投资者对欧债危机恶化的担忧。招商全球资源基金经理牛若磊、长盛环球景气行业大盘精选基金经理吴达认为，目前投资者对欧洲经济复苏信心不足，但未来欧洲经济发展未必那么悲观，欧洲国家间合作的加强将有利于欧债危机的解决。谈及QDII基金投资策略，他们都表示，投资欧元区要非常谨慎。

　　不必夸大负面影响

　　牛若磊说，匈牙利债务风波的起因主要有两点：一是欧洲避险情绪加重引发的资金回流导致匈牙利货币贬值，加剧其外债风险；二是新政府上台后，可能会夸大前任政府财政赤字问题。他认为，东欧的经济规模整体上比较小，且不属于欧元区，就目前来说，东欧对整个欧洲和世界其他经济体的影响不大。

　　针对匈牙利债务风波中市场表现出来的恐慌情绪，吴达认为，这反映了目前投资者对欧洲经济的信心不稳。欧洲一些国家主权债务问题的逐渐暴露是意料之中的事，未来欧洲经济的发展未必如很多人想象的那样悲观。

　　吴达认为，欧洲经济复苏存在两个契机：一是欧元的超卖。二是欧盟各成员国之间需要达成一个灵活机制，加强各国政府之间的协调。目前欧盟成员国已努力加强内部协调，这将有利于欧洲国家主权债务问题的解决。

　　“二次探底”可能性小

　　对于欧债危机会不会导致世界经济“二次探底”这一问题，牛若磊认为，现在正密切关注欧洲债务危机的发展，现阶段“二次探底”的可能性比较小。目前，欧洲局势复杂，欧洲政府处于两难局面，需要在发债成本上升和削减财政放缓经济增长中取得平衡。

　　牛若磊说，“二次探底”需要两个条件。一是欧洲主权债务危机蔓延到欧洲主要经济体比如德国、法国等；二是欧洲主权债务危机再次影响金融系统，使得流动性大幅收紧。在现阶段，“二次探底”的可能性还是比较小，主要是因为欧洲政府和欧洲央行的动作非常迅速，力度也非常大。后期需要密切观察的是欧洲在削减财赤后经济增长的情况以及欧洲金融系统的流通性和利率走势。

　　吴达则认为，世界经济一直未有明显上升，一直都在底部，所以不存在经济“二次探底”之说。目前发达经济体基本面确实不佳，但正从废墟中缓慢爬升，这是以时间换空间的一个缓慢过程。

　　谈到QDII的近期投资策略，两位基金经理都不约而同表现出对投资欧元区的谨慎。牛若磊表示，匈牙利债务风波及欧债危机加大了海外市场的波动性，近期投资将主要是保持较低的股票仓位，充分利用建仓期仓位灵活和海外市场工具丰富的优势，密切关注市场企稳反转的机会。吴达则表示，近期的投资重点将主要在美国和新兴市场。

　债务危机不息 狙击欧元不止


　　□陈东海

　　近期欧元持续走低，跌破1.20关口，创2006年3月以来的新低。导致欧元下跌的原因之一是非欧元区国家匈牙利自曝的债务问题。在匈牙利新政府“曝料”后，匈牙利货币福林对欧元汇率跌至1年以来新低。欧元下跌是市场对欧元信心不足所致，有各类投资者看空的因素，其中非常重要的因素是对冲基金等投机力量借机狙击欧元牟利。

　　对冲基金这轮做空欧元已经有几个月了。从数据来看，2月2日，美国芝加哥外汇期货交易所的欧元净头寸为-43741手；2月9日，欧元的净头寸增加为-57152；5月4日则到了-103402，5月14日达到近期峰值-113890。就是说，做空欧元的净头寸已经超过了10万手。这期间，欧元从1.38附近跌至1.23附近。一般而言，这种短期内大手笔增加的欧元空头，各类对冲基金是主要力量。

　　对冲基金选择炒作欧元或其他货币，一定是找到了这种货币基本面上的亮点或缺陷。本次对冲基金选择狙击欧元，就是选择了欧洲债务危机和欧元区的体制痼疾、欧元区的社会结构问题等作为基本面的理由。实际上，欧元区债务危机不是对冲基金造成的，但被对冲基金利用和扩大了，对冲基金也只是顺势而为。2005年-2008年中，对冲基金看多炒作欧元时，就是利用了欧元在利率走势、原油价格、物价指数等方面对于美元的优势。2002年-2004年，对冲基金在狙击美元时，则是利用了美元的连续降息、双高赤字、严重失业、地缘政治上的弱点。

　　那么，对冲基金狙击欧元要到什么时候呢？可以先看看历史上的先例。

　　对冲基金在2002年-2004年狙击美元，是以美元的降息为主线，再配合双高赤字、高失业率和地缘政治的威胁等因素，炒作了3年之久。美元结束降息是在2003年6月，升息是在2004年6月。2005年，外汇市场炒作了大约一年时间的美元升息问题，而美元升息是在2006年6月结束的。在2006年以后对冲基金炒作欧元时，利用原油价格上涨、通货膨胀上升、欧元利率提升等因素，一直炒了两年半时间。

　　因此，对冲基金对货币的炒作一般要持续很长时间，直到其被利用的炒作因素已经消失或者是预见这些因素将转向。那么，这轮利用欧洲债务危机和欧元区、欧盟的各种痼疾与缺陷而对欧元的狙击，可以说才刚刚开始，尚没有进入中场。

　　从时间上来看，希腊债务危机2009年12月才暴露出来，南欧几国的债务问题也是今年初暴露出来的。其他国家的债务问题虽然也比较严重，但还没有暴露出来。从过程来看，希腊和南欧危机爆发以后，其违约风险已被欧盟与国际货币基金组织7500亿欧元的救援计划所遏制。但欧盟对债务危机的解决是借新债还旧债，以及利用加税、减薪等手段来医治债务疾患，这样会使得经济萎缩且债务负担继续加码，且经济竞争力无法恢复，所以其体制与经济、社会的痼疾都没有得到根本解决，未来债务危机可能会再次恶化，以至最后可能危及欧元区与欧元的生存。也就是说，欧洲的债务危机从时间上和程度上来说，都远没有过去。或许，欧元跌至与美元的平价水平，只是时间问题。

　　当然，对冲基金对欧元的狙击，也不会一条直线似地进行，不然全球投资者都会跟风而导致其炒作失败或无法赢利。对冲基金会进行阶段性炒作，中短期内可能会用一些有利于欧元的消息来做多欧元。在欧元价格回到一定高度，会再次利用债务危机等欧元区负面因素来打压和狙击欧元。(作者单位：东航国际金融有限公司)

政客玩过火 市场跌破头
　　□本报记者 明金维

　　过去几天，匈牙利政府部分官员“大谈”该国财政赤字问题，且用语十分具有“煽动性”，导致饱受欧洲主权债务危机困扰的全球投资者信心再度受挫，国际金融市场一度暴跌。但细细分析，所谓匈牙利“风暴”可能只是其国内政治游戏“玩过火”的一个表现，而并非欧洲主权债务危机蔓延的实质性标志。

　　匈牙利政府官员言辞矛盾，显示青民盟刚刚上台在政府内部协调、沟通方面还有许多工作要做。但必须指出，所有的经济问题都是“无利不起早”，匈牙利政府部分官员“自我炒作”债务问题，看似不可理喻，实则事出有因。

　　由于统计口径的问题，匈牙利前任政府和现任政府在财政赤字问题上有不同看法，这纯属正常。但外界普遍认为，过去几年，匈牙利政府并未像希腊政府那样，利用种种复杂手段，掩盖财政赤字。匈牙利现任政府批评前任政府高估收入、低估开支，有一定事实基础，但更多的是一国内部两个政党之间相互指责的正常表现。

　　更重要的是，不少分析人士认为，青民盟在选举过程中为选民作出了很多减税、增入的承诺。“当家才知柴米贵”。青民盟上台之后发现，很多承诺根本实现不了，而且，还必须遵守与欧盟和国际货币基金组织达成的借款条件，推行政治上非常不受欢迎的财政紧缩措施。为此，不排除部分青民盟领导人和政府官员放出话来，先把财政问题“放大”，既能降低民众对政府的期待，又能在国内凝聚共识，为即将推行的财政紧缩措施铺路。

　　还有一种说法认为，匈牙利政府希望通过释放悲观言论，在外汇市场上打击匈牙利货币福林的汇率，从而为其扩大出口创造条件。匈牙利是一个比较开放的经济体，对出口依赖很大。但也有人指出，匈牙利主要出口市场在欧洲，在欧元区经济增长乏力的背景下，匈牙利政府企图通过压低福林汇率进而扩大出口的做法能否奏效，现在还不得而知。

　　匈牙利政府部分官员“自我炒作”债务问题的言论明显出乎外界意料，有两个方面的表态引人关注。欧盟委员会负责经济与货币事务的委员奥利·雷恩在韩国釜山参加二十国集团财政部长和央行行长会议时表示，匈牙利政府在巩固财政方面已经取得了很大进展，任何关于匈牙利政府可能“破产”的言论明显夸大其词。另外，美国高盛集团的分析师表示，匈牙利问题并不严重。在当前希腊债务危机还没有完全解决的情况下，欧盟当然不希望匈牙利成为另外一个希腊。高盛的表态则耐人寻味，是否与其投资策略有关尚不得而知。

　　必须指出的是，匈牙利不是希腊。2009年，匈牙利公共债务占国内生产总值的比例约为80%，而希腊超过110%。就算2010年匈牙利政府财政赤字超过预期，达到4.5%，也远远低于2009年希腊的13.6%。

　　两年前的匈牙利有点像现在的希腊。当时匈牙利政府债台高筑，的确存在“破产”威胁。但在2008年，欧盟等向匈牙利提供200亿欧元贷款，匈牙利政府也同时进行大规模财政紧缩措施。在巩固财政问题上，匈牙利比希腊领先了两年。如果说，在两年前问题严重得多的时候，匈牙利政府没有“破产”，两年后在财政状况得到进一步巩固之后，更没有理由相信匈牙利会步希腊后尘。

　　对于匈牙利执政党和现任政府来说，解决国内经济问题，没有捷径，不管在选举中做出过什么承诺，现在只剩下回归现实、紧缩财政一条出路。

　　应该说，在欧盟和国际货币基金组织出台7500亿危机救助机制后，欧洲主权债务危机形势总体有所控制。当前，全球金融市场持续动荡的主要原因在于，投资者信心受挫之后，其恢复将是一个长期过程。另外，世界经济复苏的不确定性也是压在全球投资者心头的一块大石头。匈牙利“风暴”很可能只是一个特殊时期的一个小插曲，并非当前世界经济和金融形势的主轴。