主题：青岛海尔：未来经营费率仍有进一步下降空间

　事件：

　　公司6月8日召开董事会，主要决议如下：1、公司与青岛海尔零部件采购公司及青岛海尔国际贸易有限公司修订签署了《采购配送合同》，将代理费用由原来的2.25%下降到1.75%。2、由公司或公司全资子公司在公司董事会决议通过之日起12 个月内，在二级市场增持海尔电器(1169 HK)股份。3、增资章丘电机建立压缩机电机生产线，计划以丹佛斯公司为目标客户，产品主要保证丹佛斯公司需求，项目总投资预计0.7亿元

　　评论：

　　代理费率下降， 2010年每股收益增厚0.05元/股

　　2009年3月，公司成立了青岛海达瑞采购服务有限公司，降低09年关联交易金额32.5亿元，2010年通过海达瑞的采购金额还会有明显上升，进一步减少公司关联交易金额。同时由于2010年公司成为海尔电器(1169 HK)的控股股东，海尔电器与集团的采购、销售关联交易，2010年公司总体关联交易金额会有较大幅度的上升。我们按照2010年公司可能产生的采购关联交易金额推算，采购费用率由2.25%下降到1.75%后，公司可增加6800-7000万元利润，折合每股收益0.05元。

　　这是公司第二次下调关联交易采购费率，第一次是在2008年，由2.6%下调到2.25%。

　　经营费用仍有进一步下降空间

　　公司的净利润率相比格力、美的为最低，费率偏高是其中主要原因之一。公司在从股权层面？成与海尔电器的整合后，从采购、销售层面的资源合理分配会更为合理，我们认为公司未来经营费用仍有进一步下降空间。公司在减少少数股东损益方面预计也会

　　采取适当的措施，2010年上半年公司在冰箱的中高端产品上有明天的比率提升。综合这些因素，我们认为公司未来利润率有进一步合理上升趋向。

　　通过海尔电器分享三、四级市场消费能力提升

　　2009年海尔电器成立了全资子公司，用于发展面向三、四级市场的分销、物流和服务渠道。并且很快与集团签订了分销计划。目前日日顺拥有6000多个网点，其中1000多个为日日顺专卖店，销售不同品牌产品，5000多个为海尔专卖店，主要专售海尔品牌的产品。公司有意引入更多的非海尔品牌进入日日顺渠道，已代理GE、HP、宏基、摩托罗拉、爱仕达等品牌销售，预期2010年这部分分销收入超过300亿元。未来长期规划海尔与非海尔品牌销售各占收入的50%左右。假定按分销获得0.8%%的净利润率，可以使海尔电器获得2.4亿元净利润。我们预期海尔电器2010年净利润合计7亿元。

　　增持海尔电器股权以及投资新项目将增强投资者对公司未来成长信心

　　公司同时公告未来一年将增持海尔电器的股权，同时增资章丘电机项目，电机项目面向未来节能趋势，都将有利于增强投资者对公司未来的成长信心。

　　维持对公司“推荐”评级

　　预期2010、2011年公司每股收益1.28元、1.63元。我们看好公司从海尔电器获取由于渠道分销所带来的价值提升，公司在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间，我们维持对公司的“推荐”评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。