主题：航空运输：行业淡季布局 期待旺季量价齐升

　投资要点：
　　行业基本面向好，下半年旺季、世博会、亚运会叠加有望推动行业景气进一步攀升：①客货运输周转量均呈现高增速，日利用率、客座率、载运率高位运行，票价指数提升明显，主业盈利能力创历史新高。②下半年旺季、世博、亚运会多因素叠加，进一步提升行业景气度。上海世博虽然初期客流低于预期，但上升趋势非常明显，预计七八月旺季及结束前的9-10月客源有望出现客源爆发。
　　预计下半年行业主业业绩将加速上升,最主要的动力为票价的加速提升：①高客座率下，票价指数变化弹性大。三季度旺季与世博叠加，客座率将进一步攀升，预计票价相对客座率变化上升更加明显，推动主业业绩在一季度创近年历史高值的基础上，实现加速增长。②在东航合并、国航控股深航后，三大航市场份额提升，行业市场集中度提升有利于减少航线票价竞争，稳定和提升票价，推动主业盈利水平上行。
　　全球航空业加速变革，民航局全面推进建设民航强国战略，行业有望进一步获得政策支持：①欧美迅速地进行跨国、超规模的资本并购重组，未来世界的主要国际干线市场将由几个全球超级承运人瓜分，对中国航空公司也形成压力，中国航空公司迫切需要提高自身竞争力。②民航局明确行业发展方向，全面推进建设民航强国战略，"要全力支持我国航空公司做强做优做大，培育具有国际竞争力的大型网络型航空公司；要构建布局合理的机场网络体系，培育具有国际竞争力的大型航空枢纽。"预计未来在行业格局变化、行业管理、政策支持等方面有望出现利好。
　　国际油价回调利好，关注人民币升值时点：①油价相对前期超过86美元/桶的价位有明显下调，有利于国际航线航油成本的降低，国内油价也于6月1日起下调220元/吨。②关注人民币升值时点，人民币升值1%，南航、东航、国航EPS增加0.035、0.033、0.027元。
　　行业评级及投资策略：看好下半年多因素推动主业业绩加速上行，关注货运整合预期以及行业管理政策利好预期带来的主题性投资机会，维持行业"看好"评级，建议六月淡季逢低布局。推荐次序为东方航空、中国国航、南方航空、海南航空。关注东方航空的合并协同效应、旺季与世博叠加效应、引进战略投资者进展，中国国航控股深航后整合协同效应、国际航线和货运复苏带来主业和投资收益的增长。
　　风险提示：国际油价大幅上涨；突发事件。

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