主题：2010年中期航空机场行业投资策略

　国金证券研究所6月9日在云南丽江举行2010年中期策略会，国金研究所的分析师全面剖析2010年下半年的宏观经济发展、A股市场演进与行业投资策略。搜狐证券全程视频、图文直播，以下是国金证券分析师黄金香的发言。


竞争结构优化提升长期盈利能力——2010年中期航空

　　国金证券航空业研究员黄金香认为，下半年国内航线的行业集中度提升时核心变量，国际航线的适航运力不足将带动行业景气的答复提升，整体上对航空业维持增持评级，建议关注中国国航和东方航空。而消费升级和产业升级驱动机场流量增长，建议重点关注上海机场。

　　以下是黄金香的发言全文。

　　黄金香：我们重点讲一下航空。实际上对航空业而言，核心的驱动力量是行业的竞争，也就是说，这个行业因为有固定成本占比很高，导致商业一旦出现竞争激烈的情况下，行列盈利会出现非常快速的下滑，实际上，我们观察航空业的盈利未来趋势就看核心竞争力，主要两方面，第一行业集中度，第二行业供需情况。实际上看，包括国内航线、国际航线都会受到这些因素影响，首先看国内航线，这里边讲一下需求，需求角度上说，目前面临两个问题，第一中国的经济减速问题，第二这个行业目前处于消费升级初级阶段，在这两个不同的驱动力量下，航空业的需求，未来会向什么方向发展，第一方面，从过去经验看，如果经济出现二次探底，GDP增速低于8%，整个航空需求增速，经济大幅度下降将成为航空需求减速的主导力量，会出现下降，如果是经济降温，GDP保持在8%以上，或者是8.5%，消费升级还会成为行业的主导力量，我们可以看到，刚才宏观分析了，日本在这个阶段，他们的国民收入增长幅度是高于GDP增长幅度的，我们也可以看到，日本在人均GDP跟目前中国相同的情况下，他的旅客增速达到23%，之后8年，从65年到75年，第二他的国际航线达到28%，在这种情况下，我们认为，经济不会出现二次探底的情况下，对航空的增速还是保持乐观态度。在目前经济降温情况下，航空需求会由高速增长回归到正常增长能维持15%的水平。

　　整个行业供给情况，这几年窄体机的增速，并没有缓慢，我们的结论，国内航线的供需改善并不十分显著，可以从这几个图看出来，左边的图是国航并没有超过07年，东航比07年低，行业没有出现供需改善。整个行业经过08年危机洗礼，民营民航基本上退出了市场，这么高的行业集中度，大家对运价控制会得到很大的加强，从后面的图可以看到，4月份，整个供需没有改善，客座绿没有提升，票价指数4月份达到07年7、8月份最旺的指数，从过去看，一般7、8月份比4月份还要上升10%以上，这样今年航空3季度的盈利会出现非常显著的上升，国航的盈利预计会超过50亿。整个行业供需的改善，使行业的长期盈利能力得到很大提升。之后票价的大幅度提升，会使整个行业业绩再超预期，从经年的情况看也主导了未来的航空业情况，出现淡季不淡，国内航线的票价水平大幅度增长会带来盈利预期。

　　国际航线，尤其是东部地区，国内旅游向国际旅游普及，带动国际航线增长，从运力情况看，这几年运力增速非常慢，10年只有5%左右，国际航线需求增长18%，这将带动国际航线的供需明显改善，而且会持续改善，从客座率情况看，国航已经远好的历史水平，比07年最旺季水平还高。国际标价指数，达到154，最旺的时候也就140，旺季比淡季要提升40%，尤其是国际航线三季度的盈利还会超预期。航空货运方面，这个数据我认为除了对航空业有指导意义，对经济也有指导意义，在这个情况下，我们认为我国的经济产业结构升级还是比较明显的。其他的因素航油价格，今年的油价，刘 波老师也分析了，这样给航空盈利创造了非常好的环境。

　　根据这样的情况，我们认为今年三季度航空盈利继续超预期，我们对国航的盈利不包括汇兑收益，对于现在的PE水平就是13、14倍。机场方面，我们重点关注上海机场一个是国际航线高增长，第二上海机场70%的成本都是固定的，不会随着流量增长而增长，我们预计盈利会比去年提升50%左右，明年、后年也会达到25%—30%，我们建议大家重点关注，东航、国航、上海机场。


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