主题：招商银行：负利率与经济放缓并存 加息可能性较低

　　5月份经济数据公布：

　　1、资金趋紧，货币供应动力萎缩

　　2、通胀明升实降，政策迎来敏感期

　　3、出口逆势上升，不具备可持续性

　　受债市资金面进一步收紧及央票利率持续上升的影响，上周收益率呈普涨趋势。由于收益率较低且与7天回购倒挂，目前短期品种抛盘压力较大，1年以内短端收益率大幅上升，并进一步向3-7年期延伸，整体收益率呈扁平化上升趋势，我们判断在资金面回复到正常之前，这种局面还将持续。

　　上周宏观经济数据出台，整体而言，数据偏向悲观，经济放缓趋势进一步确立，加上物价并没有受到悲观数据的影响，依然维持稳步上升的势头，央行政策将在长期维稳和短期防通胀方面取得平衡。对债市而言，短期资金成本及通胀的上升与长期经济的放缓是近期左右债市的走势关键因素。我们判断未来几周随着公开市场被动投放的增大，资金面的紧张程度将开始趋缓，而目前因翘尾因素引致的通胀也难以用货币政策加以抑制，我们偏向于认为未来的货币政策将更加侧重于保增长方面。对于目前的“负利率”局面，我们认为短期内加息的可能性已经大幅减小，即使调整也应以非对称加息为主，涉及贷款利率调整的可能性远远小于存款利率。


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