主题：农行IPO预计每股2.3元 动态市盈率8.85倍

　农行上市将对A股和H股究竟带来什么影响？本文从农行整体资产及赢利情况出发，分析了农行与其他银行的差异。

　　●农行整体资产及赢利状况

　　截至2009 年底，农行资产总额8.9万亿元，占全国银行业资产总额的11.3%；净资产3428.19亿元，贷款总额4.1万亿元，占全国银行业贷款总额9.7%；存款总额7.5万亿元，占全国银行业存款总额的12.3%，其中个人存款市场份额为16.5%，在同业中位列第二。

　　存款期限结构活期存款在全部存款占比55.5%，亦为大型商业银行最高，由于农村人口多收入低结构决定了农行在息差方面的优势。

　　2009年农行营收2222.74亿元，同比增速居四大行之首位，实现归属于母公司股东净利润649.9亿元，加权平均净资产收益率20.53%，基本每股收益0.25元，去年末存款付息率1.49%，为四大行最低水平，成本收入比43.11%。

　　2009年末农行拨备覆盖率为105.37%，资本充足率为10.07%，核心资本充足率为7.74%。资本充足率水平稍低于当前三大行，但与三大行上市前水平持平。

　　资产质量和抵御风险能力方面，截至2009年末，农行不良贷款率2.91%。

　　农行2010年一季度实现净利润249.79亿元，同比增长38.5%，增长率在四大国有商业银行中仅次于中行。主因利息净收入大增：一季度利息净收入535.48亿元，同比增长29.2%。

　　2010年第一季度末拨备覆盖率提高至123.25%。尽管该数据高于工行、中行和建行上市前平均拨备覆盖率61.3%，但仍低于当前上市银行150%以上拨备覆盖率水平。

　　赢利能力方面2010 年一季度净利息收益率2.42%，较2009年同期上升12个基点；净利差2.36%，同比升14个基点。在同一时点上，高于工行净利息收益率2.32%，中行2.04%，低于建行2.39%的水平，当前20.53%加权平均净资产收益率比较高，农行财务数据不比其他上市银行差。

　　截至2010年一季度末，农行股东权益3703亿元，而当时农行总股本为2600亿股。如此测算今年一季度末，农行每股净资产1.424元。

　　在2007年末，农行按账面原值剥离处置不良资产8157亿元，其不良贷款率由2007年末23.57%下降到2008年末4.32%，2010年第一季度末不良贷款率降至2.46%，这一数字虽低于工行、中行和建行上市前平均不良贷款率4.71%，但比当前其他三大行1.5%以下不良率仍还高出不少。

　　承销商对农行预测：称今年预计净利润可达到870亿元，即相对于2009年实现近34%高速增长。如以2.3元/股发行价计算，农行本次发行后摊薄每股收益约为0.26元/股，该股今年动态PE为8.85倍。

　　按照本次农行A股和H股“绿鞋”前发行规模计算，A股和H股发行比例总计约占发行后总股本15%，其中，A股7%、H股为8%。测算农行以发行前1.8倍PB展开募集，则其本次IPO价格为2.3元/股，以不启动“绿鞋机制”总股本计算，农行本次A、H股共募集476.5亿股，A股募资额约510亿元人民币，假设A、H股同价，农行本次共募资约1096亿元人民币，A、H股完成发行后，农行净资产增厚为4497亿元，发行后每股净资产为1.416元/股，其PB正好约为1.6倍。

　　●“三农”金融服务显著改善

　　农行个人客户基础相当庞大，有3.2亿户个人客户，远远领先同行业，有12737家分行在农村，占有12.1%的农村市场，超过其他三大银行的总数。强大的存款基础为该行提供了稳定、低成本资金来源，是该行实现良好财务业绩的重要因素。

　　数据显示：农行县域“三农”信贷规模1.1万亿元，占该行信贷总规模28.8%，其中农业贷款9000亿元。2007~2009年，农行县域贷款增长率高达49%，远高于全行业22%水平，在县域市场农行金融服务也更具议价能力，其县域贷款收益率和净息差均高于同行业平均水平。

　　农行的“三农”业务是金融渗透率较低领域，从中长期看是银行竞争日趋激烈领域，农行具有政策优势和先发优势。 但“三农”业务收益仍存在较多不确定性。与其“三农”特色定位有关，问题是在农行尚未找到有效的“三农”赢利模式前，这些基于差异化定位的外部特征是否真能化为内部业绩发力动因呢？

　　“三农”问题最需要解决的一是风险控制，二是费用控制。而农行虽然在总行层面管理能力很强，但基层分支机构却很弱，因此“三农”效应就很难体现，也就是说“三农”有利也有弊


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