主题：公开市场连续8周暂停正回购

央行22日在公开市场释放出将继续投放流动性以纾解资金紧张的积极信号。22日不仅50亿元的1年期央票利率再次持平于2.0929%，也已连续第8周暂停了正回购操作。

　　对此，市场的普遍认识是，人民币汇改长期来看将增加债市流动性，但短期内大型银行融资活动等或进一步制约市场资金面，央行有必要顺水推舟加大净投放力度。这一具体表现就是央票发行延续量缩价稳，同时减少或暂停正回购操作。统计数据显示，近两周来1年央票的发行数量皆为50亿元，为19个月以来新低；而5月4日至今，央行也已连续8周未进行28天正回购操作。

　　同时，上周发行的3年期央票数量也骤减至不及前一次的两成，仅为180亿元，这也直接导致上周1900亿元的天量净投放。交易员则指出，由于3年期央票为隔周发行，本周一方面到期资金量高达2110亿元，再加上3年期品种缺席，央行继续大幅净投放将没有悬念。

　　不过值得注意的是，反映资金面宽裕度的回购利率22日却仍然出现了上涨。其中隔夜利率继前日小幅上涨之后续涨2bp，7天利率则上涨了15bp。实际上近期来看，公开市场的净投放并未对资金价格回落产生立竿见影的效果。对此，某大行交易员直言不讳称，央行重启汇率改革的影响正逐渐被消化，而农行IPO的临近不可避免仍在加重资金面的悲观预期。该交易员表示，22日正是受制于资金偏紧因素，现券收益率仍延续了小幅走升的态势。

　　对此，中金公司发布报告认为，首先，5月份银行的超储率可能不到1%，同时6月份的外汇占款增量或较5月进一步下降。要使银行超储率回升至2%，央行净投放的资金量需要达到6000亿元以上；其次，6月底之前大行存款仍持续面临来自中小银行的分流，而中小银行的吸存成本较高，即使资金相对宽裕也不愿意在利润较低的回购市场拆出资金；第三，6月末考核及大盘银行股发行的短期因素，使超储率高的机构也暂时不愿意融出资金。

　　中金公司预计，未来几周央行将继续通过公开市场净投放资金，资金面状况可能从7月中旬开始会有所好转。




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