主题：央行五周净投放7000亿 加息预期或延缓

　外汇占款增量的回落，银行资金的持续紧张，引发央行连续净投放。

　　上周暂停3个月央票发行后，6月24日，央行将发行50亿规模3个月央票。

　　周二，央行已经大幅调低回笼力度，仅发行了50亿元地量的1年期央票。本周公开市场到期资金2110亿元，在继续暂停正回购的情况下，央行将向市场投放资金2010亿元。

　　而此前连续四周，央行已向市场净投放了5150亿元资金，在上半年向银行间市场回笼逾万亿资金后，短短5周，央行又连续回吐了近7成。

　　连续投放

　　央行的不断向市场注入资金，让资金面已大为缓和。

　　6月23日，隔夜质押回购利率最高只在2.7%附近，相比6月初期动辄冲到4%以上的水平已有回落，到下午3点半时，隔夜和7天利率分别为2.3%和2.7%,与6月22日的加权平均利率相差不大（分别为2.24%和 2.81%）。

　　交易员透露，由于临近月末，银行都需要在存款和贷款方面加大调整，因此融出意愿普遍不高。

　　具体表现就是只愿做隔夜拆借，7天拆借已经被视为“长期”品种而不愿做。6月22日，3486亿的质押回购交易量里面，就有超过2700亿是隔夜。

　　“与5月下旬一波比较刺激的走势相比，现在资金面虽然整体紧张，回购利率仍是高位，但已经较为缓和。”浦发银行债券分析师李治平分析。

　　从5月10日开始，存款准备金率上调加上随后市场追逐中行转债，银行间资金面几乎一夜逆转，紧张状况一直持续到中行转债资金解冻前的6月初。

　　以隔夜Shibor为例，5月10日，利率还在1.5%附近，但6月2日已经到了2.8%。之后货币市场利率经过了一波回调，隔夜Shibor6月7日最低回到了1.7%附近。

　　但由于整体紧张情况并没有缓解，之后隔夜Shibor仍然缓慢回升到高位，6月23日报2.24%。

　　央行则在此过程中，逐渐改变净回笼动作，从5月底开始，连续净投放。

　　“除了吸收存款外，外汇占款是银行体系资金的重要外部来源，央行可能是在5月底提前预知了当月外汇占款增量的放缓，开始给市场注入流动性的。”一家股份行的资金部人员分析。

　　从5月24日那一周来，连续5周，央行向市场的投放量分别为1450亿、140亿、1660亿、1900亿，如果周四不进行正回购操作，加上本周的2010亿，央行将投放7000多亿资金。


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加息预期延缓？

　　值得注意的是，在央行连续净投放的几周，市场利率并没有回落，除了货币市场3个月央票和1年期央票多次上调发行利率外，国债、信用债等品种的发行利率也仍在走高。

　　6月23日，新一期10年期固定利率付息国债的招标情况显示，280亿的发行规模只吸引了446亿资金，且发行利率为3.41%，超过了此前多数机构预测的3.38%-3.40%的区间。

　　短期融资券的发行利率，也普遍比前一段时间上调了10多个bp。而中长期品种方面，由于信贷替代效应的因素仍在，3年期央票的发行利率已经持平在2.68%,不过受访交易员也表示，在资金面继续紧张的情况下，中长期品种的投资意愿也在降低。

　　李治平认为，债券市场与股票市场不同，资金面传导可能需要一段时间调整，而不是像股票那样立竿见影。

　　另外，在月底因素影响下，除了融出意愿普遍降低外，交易员透露，部分可能还会大规模吸纳同业存款，这会给市场造成短期紧张局面。

　　“预计到农行上市完成后，资金面将恢复到之前的宽松状态。”第一创业证券相关人士表示。

　　一位受访资深市场人士认为，在央行重启新一轮汇改前，市场对外汇占款的后几个月的走势并不乐观，因此资金面是否能回到5月之前的状态还有疑虑，将来人民币的升值预期将加大外汇占款规模，这将中长期利好债市。

　　另外，该人士认为，汇率弹性的增加，也使国内通胀带来的加息压力，可以先通过汇率等因素来缓解，而再次延缓的加息预期也将利好资金流入债市。

　公告显示，央行定于24日发行50亿元3月期央行票据，发行量维持在近一个月以来的地量水平。扣除本周二50亿元的1年期央票操作后，如无其他操作，央行本周有望向市场投放资金2010亿元。

　　央行上期发行的100亿元3月期央票发行价格为99.61元，收益率1.5704%，较之前一期上升4.04个基点。对于本期央票的利率走向，分析人士称，由于银行间市场短期资金拆借利率居高不下，本期3月期央票利率或仍继续走高，不过在3年和1年期央票利率均已寻至短期均衡位置之后，3月期央票利率进一步上升的空间可能也将较为有限。

　　统计数据显示，本周公开市场到期资金2110亿元。在扣除周二的50亿元1年期央票和本期3月期央票，如无其他操作，央行本周或将向市场投放资金2010亿元，从而有望继续刷新2010年春节以来的最大单周资金投放记录。自5月底以来，央行已连续4周保持公开市场资金净投放，累计净投放量达5150亿元。

昨日央行在公开市场招标发行的1年期央票利率持平于2.0929%且维持近一年来的50亿元地量。这被市场人士看做是央行为缓解大型IPO而采取的缓解资金紧张压力的措施之一，并且本周仍有望实现较大规模的净投放。

　　当日发行的今年第52期央票，收益率连续第二周维持稳定。该1年期央票发行量与上周相同为50亿元（为近一年来地量），价格为97.95元，中标收益率为2.0929%。央行当日未进行正回购操作。

　　一家上市券商的固定收益分析师表示，上周1年期和3年期央票发行利率全面企稳，而本周地量发行规模也有助缓和央票利率上行压力，故该利率持平也在意料之中。

　　分析人士称，由于外汇占款持续下降，农行IPO在即，市场资金紧张的局面将不会很容易缓解。数据显示，5月份外汇占款为204769.34亿元，新增额1315.64亿，较4月份环比大幅下滑54%。同时，这一新增额也远低于5月份外贸顺差与外商直接投资之和。美元近期的强势被认为是热钱流出国内的重要原因。

　　流动性的紧张局面直接体现于银行间市场回购利率的上涨。5月中旬以来，回购利率已呈逐波上行之势。7天回购利率5月26日涨至2.2066%，6月1日又进一步涨至3.1902%，仅十多个交易日便连破2%、3%关口，并在6月2日攀上区间最高点3.2759%。

　　尽管央行已连续四周净投放，银行间回购市场的资金紧张局面仍未完全消除，昨日银行间市场各期限回购利率均继续小幅度上行，其中7年期加权平均收益率在2.8158%左右，较上日的2.6683%升近15个基点，显示市场整体资金需求量仍然庞大。上述分析师称，受资金持续紧张影响，目前二级市场1年期央票成交收益率已升至2.30%附近，不到2.10%的发行收益率吸引力明显不足，一级市场需求极淡。

　　一家城商行的交易员认为，1年期央票收益率连续两周持平可视为央行向市场传递这样的信息，当前货币政策稳定是第一位的，首先要解决目前资金紧张的局面。未来几周央行公开市场净投放态势有望延续，只有当7月6日农行IPO结束后，机构资金融出意愿重新增强，资金面紧张压力才能真正缓解。