主题：资金紧箍咒施压新债招标 10年国债发行利率超预期

　23日，对长债收益率具有标杆意义的10年期国债中标利率落在3.41%，高于市场预测中值。随着资金面的不断趋紧，债券一级市场的利率上扬趋势正向长端蔓延。分析人士表示，农行IPO日益临近令资金紧张局面暂难缓解，新债投标谨慎氛围预计将持续一段时间。

　　10年国债招标不旺

　　财政部周三上午就2010年记账式附息国债进行了利率招标。10附息国债19为10年期固息国债，计划招标发行总量280亿元。鉴于10年期国债对中长债收益率定位的标杆意义，市场对本期债券发行给予了较高的关注。

　　最终的招标结果显示，10年国债中标利率为3.41%，略高于此前3.38%的预测均值及银行间市场收益率水平。据交易员透露，该债最优(边际)中标利率为3.45%，超出了此前市场的利率预测区间上限。另外在认购方面，该债首场投标倍数为1.59倍，仅追加发行0.1亿元，实际发行总量为280.1亿元。

　　总体而言，本期10年期国债发行并不顺畅，招标利率处于今年以来10年国债发行利率的中上水平，高于市场预期。数据显示，今年2月3日和3月24日发行的两期10年期国债的发行利率分别为3.43%和3.36%，分别低于二级市场3个BP和4个BP，认购倍数分别为1.62倍和1.65倍。

　　一级市场寒流向长债蔓延

　　10年期国债招标不旺，再一次表明了机构对新债招标的谨慎态度。

　　5月中旬以来市场资金面骤然紧张，使得债券发行市场的利率开始上扬。5月14日，9个月贴现国债流标成为短债一级市场风向转变的标志性事件。此后，短期品种招标利率不断上行，但中长期品种发行情况尚可。

　　进入6月份，资金面依旧久旱不雨，货币市场利率居高不下。出于对未来资金面及债市的谨慎，投资盘参与新债投标的积极性进一步下降。而随着短债收益率上升，中长债要独善其身也越发困难。

　　实际上，近期发行的中长期利率产品同银行间收益率的利差一直在收窄，上周30年期10附息国债18的发行利率更是一举超过了银行间收益率3.3BP之多，两期地方政府债与农发行5年金融债发行则几近流标，中标利率亦是大幅高于市场预期。

　　10年期关键期限国债发行延续了一级市场发行利率上升的趋势，表明随着资金面不断趋紧，长端利率产品一级市场同样面临调整风险。

　　资金紧箍咒继续施压

　　市场人士普遍认为，近期新券发行利率的走高，主要是受资金面的影响。

　　5月下旬以来，央行通过公开市场不断向市场注入流动性但收效甚微，货币市场利率居高不下。有市场人士表示，由于农行IPO的存在，机构拆出资金的意愿不高。加上超储率的限制，银行“钱袋子”短期很难宽裕。尽管央行宣布汇改可望吸引更多外部流动性的注入，但从目前来看，汇改初期人民币的“双向波动”使得热钱短期快速回流的概率较小。因此，在农行IPO之前，市场资金面的紧张局面还不会得到很快纾解。

　　南京银行的研究报告指出，资金面未来走势仍不确定，短期债市存在不小的压力，短债受到资金成本的影响还有上升的空间，3-10年的中长期债券在供给冲击和需求减弱的情况下也面临调整。因此，新债投标谨慎氛围预计将持续一段时间。




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