主题：债市环境难测

　2月份中旬以来，从芝加哥CBOT交易所到纽约商品交易所，到伦敦金属交易所，再到中国的三个期货交易所，原油、金属、农产品等各类商品仿佛发疯一般，全线走出暴涨行情。

　　其中，作为商品之王的原油，由2月7日的低点86.24美元上涨到目前的99美元以上；作为金属之王的铜，价格由2月5日的7130美元涨至目前的8330美元；小麦、大豆、玉米、糖等各种农产品也群体上扬，不断挑战市场的价格想象力。在国内，受全球商品市场火热行情的影响，又受到1月份南方暴风雪的强烈刺激，因各种政策已部份与世界市场隔断的国内农产品期货市场也出现暴涨行情，油料、大豆、糖等农产品全线飙升，上涨幅度均超过20％，并带动农产品期货价格整体上扬。国内外商品市场近期的行情完全可以用一个词形容：疯狂。

　　然而，商品市场的疯狂却伴随着国际经济发展前景趋向负面的大背景。根据彭博咨询近期对49位经济学者的调查，45％的被调查者认为2008年美国出现经济衰退。金融市场中，标普500指数在经历1月份暴跌后反弹乏力，美国市场信用利差水平连续放宽，信用指数在2月份大幅上升；而国内的股市1月份以来也是一蹶不振，股指已经连续两天深幅下挫。

　　这就出现了鲜明对比的金融市场现象：一面是股票市场、信用市场的持续恶化，一面是商品价格的持续拉升。如果我们认为股市更多反映的是经济形势，商品价格更多反映通货膨胀趋势，我们可自然地得到结论：经济即将滞胀。但是，如果我们认为股票市场、商品市场同时反映经济形势，则两个市场对未来经济形势发出了截然不同的信号。这又如何理解？

　　笔者认为，2008年西方国家经济的确可能将出现一定下滑，所以股市、信用市场对此已做出反映。但是商品市场则完全是另一回事，一方面，全球经济发展基数已经很大，资源使用量已达到人类历史上从未有的水平，这迫切需要价格来调节人类的行为；另一方面，西方自2001年以来泛滥的流动性寻找到商品这一切入点，流动性正在向商品市场涌入。于是，商品市场出现持续的上涨，且牛市很可能将持续多年，并带动全社会通货膨胀水平的持续不间断上升。因此，2008年西方世界出现轻度滞胀的可能性较大。

　　滞胀是货币政策当局最不愿面对的困境，也是债券市场最难以把握的市场环境。也许，当下西方市场飘摇不定的形势产生的心理影响，正是目前国内债券市场多空僵持、行情盘整的心理基础。


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