主题：电力行业：多因素致工业用电增速放缓 中性

投资要点：

6月份用电量同比增长14.1%、增速较上半年明显放缓。2010 年6 月份全社会用电量为 3520 亿千瓦时，同比增长14.1%、增速较上半年出现较大幅度的下滑；环比微增1.1%，环比幅度较5 月再下降1.4个百分点；1-6 月累计用电量为20094 亿千瓦时，同比增长21.6%。本月数据和我们6 月报中单月3570 亿千瓦时，同比增长15%；1-6 累计20145 亿千瓦时、同比增长21.9%的判断基本一致。我们认为，去年低基数效应的稀释、房地产调控以及结构调整、节能减排等，是本月用电需求增速出现较大幅度回落的主要因素。我们预计，进入三季度后，随着去年同期工业生产的回暖，季度用电增速将回落到10%以内。

􀂾 多因素致工业用电需求受限明显、居民和三产用电将进入高峰期。6 月份，第二产业用电量 2712 亿千瓦时，同比虽增长15.8%，但较5 月的23.4%增速已经出现明显下滑；而环比5 月的2711 亿千瓦时则几乎没有增长。其中工业用电为2672 亿千瓦时，和5月工业用电量完全数据一样，15.6%的增速也较5 月的23.3%明显下滑。本月工业用电需求对全社会总用电需求的贡献值达到82.8%，较5 月下滑1.2个百分点。我们认为，上半年房地产调控、节能减排等政策对用电需求的影响已经开始体现。第三产业用电量351 亿千瓦时，增长11.6%；城乡居民生活用电量364 亿千瓦时，同比增长8.8%。由于今年气温偏低，长江流域和东南部等气候炎热地区的月平均气温较去年同期低约1-2 度，因此6 月份居民和第三产业用电增速保持了回落的态势。但我们认为，随着7 月份炎热夏季的来临，居民和第三产业用电将进入高峰期。

􀂾 电力投资及装机增速持续放缓、清洁能源装机占比增加。1-6 月份，全国完成电力投资总计 2558 亿元，较去年同期基本持平、增速为1.3%，创年内最低。我们认为，受一系列宏观调控政策的影响，电力全年投资增速或将低于2009 年。1-6 月电源建设完成投资1344 亿元，电网建设完成投资1214 亿元，电源/电网投资比例由5 月份的1.15 下降到1.11左右。我们认为，今年电源电网投资比有所反弹的原因和去年经济危机期间电源建设力度有所减弱有关。但整体来看，电源/电网投资比将朝着小于1.0 的方向发展。我们预计，今年全年的投资比将和2009 年相当、略小于1.0。6 月份新投产发电机组稍有增多，1-6 月份全国6000 千瓦及以上电厂发电设备容量86917万千瓦，同比增长11.6%，增幅较5 月有所提高。其中，水电17248万千瓦，同比增长15.3%；火电66533万千瓦，同比增长9.3%,。火电装机增速略微有所提高，水电继续保持较高的增长态势。

投资建议：

根据对行业层面的分析，我们认为电力行业下半年仍不具备行业性的机会。总体上，我们对电力行业2010 年下半年仍然维持“中性”的评级。在缺乏行业性机会的情况下，我们下半年的投资思路主要集中在板块中的个股上。我们仍然首推水电企业，如水电龙头长江电力[12.39 0.57%](600900)、自有电网的桂东电力[20.15 -3.50%](600310)、文山电力[6.89 0.73%](600995)等；其次，我们推荐具有电力环保业务的火电企业，如九龙电力[9.09 -1.94%](600292)、深圳能源[9.60 0.31%](600027)等。最后，我们推荐PE/PB 低估值、具有较高防御性的火电企业。如华能国际[6.10 -0.65%](600011)，申能股份[7.75 0.39%](600642)，广州控股[5.69 1.25%](600098)、粤电力A[0.00 0.00%](000539)等。


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