主题：京东方A：增发背后的悬疑

　液晶面板的每代产品都耗资巨大，投产以后企业要大幅计提固定资产折旧，但是价格是按照当前的市场环境而定，与企业再融资时的愿望肯定不一样。如果京东方不能在技术上领先外资，将很难走出融资—亏损—再融资—再亏损的怪圈

　　6月26日，京东方（000725）发布公告称，公司决定将定向增发价格由不低于4．64元／股下调为不低于3．03元／股，与此前相比，下调幅度达34．70%，不过募集规模有所增加，上调为4．5亿—35亿股。

　　7月15日，京东方又发布公告称，近日，公司子公司合肥京东方与包括国家开发银行在内的银团签署贷款合同，将贷款28亿元人民币和6．89亿美元投向合肥6代线项目建设，贷款期限9年。

　　京东方近期实施的一系列融资活动凸显了公司资金的短缺。

　　5年向资本市场伸手数百亿元，分红却寥寥无几，京东方多年来重融资、轻回报的行为被市场视为“圈钱”的典型。

　　本报记者就市场的诸多质疑独家采访了京东方相关负责人。

　　再融资引争议

　　融资近百亿元！2009年11月27日，京东方的一纸增发公告令当天股价以接近跌停收盘。

　　然而随后A股的“跌跌不休”，致使京东方的百亿元再融资方案一度搁浅。时隔7个月后，2010年6月26日，京东方再度向市场抛出了修订后的非公开发行股票预案。

　　对比前后两份公告发现，资金的募集金额和投向均没有任何变化，唯一变化的是发行股数和发行价格。

　　若按照京东方预定的最低发行价和发行区间计算，修订后的融资金额将在13．635亿元至106．05亿元之间，而修订前的融资区间为13．92亿元至106．72亿元。

　　事实上，启动如此之大的“烧钱”项目，对于目前资金饥渴的京东方来说，并非易事。在2009年5月，公司刚刚定向增发50亿股募资120亿元投入到第6代线。时隔6个月后，京东方再次决定定向增发募资100亿上马第8代线。

　　“一年内两次巨额增发，京东方确实太缺钱了，加上这次的贷款，公司未来的偿债压力非常大。”北京某券商一位不愿具名的分析师对本报记者说。

　　就在公司的再融资计划饱受市场质疑的时候，7月15日，京东方发布了一则贷款公告。

　　而截至2010年3月31日，京东方总资产为322．79亿元，其中短期借款加一年内到期的非流动负债合计13．45亿元，长期借款为44．34亿元，负债总额约92亿元，而公司经营活动产生的现金流量净额仅为3367．5万元。



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　　公司回应质疑

　　对于京东方融资上限金额是融资下限金额8倍之余的变动区间，有市场人士质疑：这样一个相差巨大、模棱两可的再融资方案，京东方的股东到底是否确定要通过再融资来获得这将近百亿元的资金？股东如何确定是否真的需要这笔资金？

　　7月19日，京东方相关负责人在接受本报记者采访时表示：“公司本次非公开发行募集资金净额上限是100亿元，其中北京亦庄国际投资发展有限公司作为战略投资者出资15亿元认购。由于已确定的战略投资者的投资金额和发行总额之间存在较大差额，所以确定的发行股数上下限之间有较大空间。”

　　但是京东方在公告中称，TFT－LCD2008年的全球产值即达到了1000亿美元，同时“据预测，2015年将到达1337亿美元”，如此计算，2008年后的7年间该项目年均复合增长率仅有4．24%。

　　对此，京东方解释称，关于TFT－LCD全球产值的增长率问题，不是单单靠两个年度的数值即可确定的，要综合考虑行业周期、波动性等多种因素。TFT－LCD行业的全球产值并非随时间推移线性增长，如2008年的全球产值为1000亿美元，2009年由于金融危机及行业低谷的影响，其全球产值约820亿美元，如果选取2009年和2015年的数值计算，其年均复合增长率约9%。

　　此外，对于市场所质疑的核心技术问题，京东方表示：“公告中提及的“国内惟一一家具有自主知识产权、完整掌握TFT－LCD核心工艺和产品技术”是指公司的主营业务——液晶面板制造的核心技术；“TFT－LCD生产所需的彩色滤光片、冷阴极灯管、玻璃基板、偏光板和驱动IC等关键原材料和零配件的核心技术”是指用于液晶面板制造的上游原材料和零配件的核心技术，前者是京东方所掌握的生产制造过程的核心技术，后者是其他产业链上游企业的原材料和配件技术。二者具有明显区别。”

　　如何走出怪圈？

　　“京东方是国内液晶面板市场的老大，但是从全球来看，行业的龙头还是台湾、韩国、日本等外资。中国主要采取跟随策略，所以在新产品的研发方面总是落后于国外。”一位不愿具名的业内人士告诉本报记者。

　　液晶面板行业本身属于高投资的资本密集型行业，同时对技术的要求也很高。从京东方近6年的发展历程来看，液晶面板的市场竞争非常残酷。

　　为建设5代线，2004年京东方发行B股融资20亿港元，2006年再度融资18亿元；为上马4．5代线，2008年京东方募资22亿元；2009年，京东方募资120亿元建设6代线；2010年，公司再募资100亿建设8代线。

　　然而，一边是公司向资本市场频频伸手要钱，另一边则是公司的经营业绩惨不忍睹。

　　自2004年进军液晶面板以来，京东方可谓命运多舛。2005年、2006年因连续亏损15．9亿元、17．7亿元而被戴上“ST”的帽子；2007年因市场转暖，外加股权出让和政府补贴，京东方全年盈利6．9亿元；2008年的金融危机使得京东方再度亏损8．07亿元；2009年在政府补贴7亿元的帮助下，公司勉强实现盈利，避免了再度ST的噩运。

　　那么究竟是什么原因导致京东方如此狼狈？

　　虽然京东方A（000725）的液晶面板技术在国内首屈一指，但是国内的研发和量产步伐总是比外资慢半拍甚至好几拍。比如“当国外厂商的6代线已经建好并进入量产阶段，国内可能连4代线都没有建好。”上述业内人士说，当国内5代线募投项目量产的时候，正好赶上行业景气度从高点到低点回落的过程，2008年金融危机后，液晶面板价格暴跌，现在的价格也仅仅是最高点时的30%。

　　对于此次募投的第8代线，京东方相关负责人预计：“2009年全球大尺寸TFT－LCD需求量为4．8亿片，预计到2012年达到7亿片，2015年突破9亿片，复合增长率超过11．5%。”

　　但是，上述业内人士认为，液晶面板的每代产品都耗资巨大，投产以后企业要大幅计提固定资产折旧，但是价格是按照当前的市场环境而定，与企业再融资时的愿望肯定不一样。如果京东方不能在技术上领先外资，将很难走出融资—亏损—再融资—再亏损的怪圈。

　　■大事记

　　1993年4月，京东方科技集团创立于北京；

　　1999年12月，组建深圳京东方，进入LED显示领域；

　　2003年2月，斥资3．8亿美元收购韩国HYNIX半导体株式会社旗下的现代显示技术株式会社的TFT－LCD业务；

　　2004年1月，京东方组建BOE－HYDIS技术株式会社，进入TFT－LCD制造领域；

　　2005年5月，京东方下属公司冠捷与Philips完成显示器及平板电视业务战略整合，成为全球第一大显示器生产厂商和重要的平板电视厂商；

　　2005年5月，五代线量产；

　　2007年3月，京东方宣布TFT－LCD第五代生产线；

　　2008年9月，京东方确定在安徽省合肥市投资建设一条薄膜晶体管液晶显示器件（TFT－LCD）6代全工序生产线，生产37寸及以下的TFT－LCD显示屏和模组等产品；

　　2009年8月，京东方宣布，将投资280．3亿元在北京建国内首条八代液晶面板线。