主题：海洋工程：短期消化过剩订单 2012年后重拾升势

　 新接订单已触底

　　 我们认为海洋工程设备行业的新接订单已经触底反弹，但较05-08年的高景气时段仍有差距，行业将于2012年进入新的上升周期。

　　 我们预计10-13年4年间海工钻采平台年均新接订单将达到50个，较05-08年的年均72个下滑30%左右，但较09年谷底
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中集集团12.45+0.120.97%工商银行4.26+0.040.95%的25个翻倍增长，海洋工程设备新接订单已触底。

　　 我们预计10-13年4年间，海洋钻采平台+海工支持船市场新接订单总计997亿美元，平均每年250亿美元。其中钻井平台563亿美元、生产平台243亿美元、海工支持船191亿美元。

　　 钻井平台呈结构性过剩、新订单短期不会大规模出现

　　 由于看好深水勘探开发业务，我们看好深水钻井平台(半潜式平台、钻井船)的长期前景，但对浅水钻井平台(自升式)保持谨慎。

　　 由于未来3年，钻井平台和支持船尚需消化上轮周期中过剩的订单，而在目前的油价水平下($70-80/bbl)，石油公司勘探开发支出不会大幅增加，因此我们认为短期内钻井平台及支持船的新增订单不会大规模出现。

　　 市场对老平台退役带动新接订单增加报有信心，我们部分同意此观点。但我们认为新接订单的产生归根结底是由行业供需决定的。老平台退役首先是缓解行业的过剩压力，传导至新接订单尚需一定的时间。

　　 生产平台已进入新一轮上升周期

　　 我们认为生产平台需求将迎来新一轮上升周期，理由来自：

　　 生产平台位于产业链后端，平台租赁商会根据石油公司的开采计划订购生产平台，因此生产平台几乎没有过剩的现象。

　　 目前油价对海洋油气开采而言有较高的盈利，因此石油公司会加大上轮周期中已探明的大量海上油田开采，对生产平台需求加大；

　　 此外，08年下半年以来石油公司推迟开发的海上油田，现在已经重新具有经济性，未来3年推迟的项目也会增加生产平台的需求。

　　推荐中集集团

　　 烟台来福士是我们最看好的国内海洋工程船厂。首先，中集收购全球领先的海工设计公司F&G，打通了设计、制造产业链；其次，来福士专注于海工行业；最后，来福士目前手持订单中含有6个半潜式钻井平台，技术含量处于国内最高端。

　　 我们预计中集集团10~12年扣除股票投资收益后的经常性损益分别为0.62、1.02及1.47元

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