主题：中国平安：隐藏了利润来平滑10年业绩

中国平安 (SH:601318)最新价：46.51 - 0 0%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本股票预警 优股预测 龙虎榜中国平安 (HK:02318)最新价：64.35 - 0 0%行情走势 公司新闻 大行评级广发证券[32.00 0.44%] 曹恒乾

推介理由：

1、高利率保单影响靴子落地，新准则提升09年利润50亿

高利率保单采用新准则后中国平安需要补提准备金，因此09年归属于母公司股东的净资产减少96亿元，高利率保单的评估利率已下降到与非高利率传统险保单一致(使用的评估利率假设为2.83%-5.48%)，从此靴子落地。新准则下归属于母公司股东的净利润138亿元(旧准则下89亿元)，每股收益1.89元(对应寿险投资收益率6.7%)，比旧准则下提升56%。

2、09年实际投资收益率接近10%，隐藏了利润来平滑10年业绩

虽然公司公布09年净利润138亿元(对应寿险投资收益率6.7%)，，但09年净资产增加215亿元，每股净资产增加2.93元，从净资产的增长推算，公司实际投资收益率接近10%，可供出售金融资产未实现浮盈(考虑所得税后)39亿元。

3、预计一季度已赚保费增速高于规模保费增速

已赚保费从2008年621亿增加到2009年719亿，增长了18%，规模保费从从2008年1023亿增加到1345亿，增加了31%。2010年一季度中国平安规模保费510亿元，增长了29%，我们预计一季度万能险的占比下降，已赚保费的增速会高于规模保费的增速。

4、我们预计在投资收益率6%对应的2010年业绩为2.37元

由于09年实际投资收益率接近10%，而公布的寿险投资收益率只有6.7%，我们预计可供出售金融资产的浮盈足以平滑2010年的投资收益率不低于6%，对应的2010年业绩为2.37元，评估价值71.1元，对应2010年每股收益30倍PE。

股价催化剂：

保费(特别是个险期缴)增长超预期、养老保险税收递延、加息预期

风险提示：

利率风险，重大灾害风险，资本市场波动风险可能会对保险公司经营产生重大影响


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