主题：中国船舶：船到桥头自然直

由于世界经济增速放缓，预计未来3年航运贸易量的平均增速为4%，而全球新增运力投放的增速却超过9%，在供给大于需求的情况下，全球船企在手订单增速趋于停滞，新增订单连续5个月出现负增长，BDI指数高位下跌和船价小幅回调，预示造船业从景气高点开始逐步进入转折期。..基于各自的供需状况和下游行业景气度的分析，我们对三大主力船型未来走势的基本判断是：散货船由巅峰走向平淡，油轮在单壳拆解进程的推动下有望上行，集装箱船市中性偏淡。

根据造船业的特点和 中国船舶的自身情况，我们可以09年为界分两个阶段评估公司：之前充裕的订单带来较好的效益；造船、修船、造机三足鼎立的主营业务格局随着募投项目完工和后续资产注入而趋于完善。之后造船业调整幅度加深，公司凭借行业地位、资金优势和技术积累有望在海洋工程设备市场再展宏图，实现产品结构的顺利转型。基于上述判断，我们认为09年以前公司发展趋势较为明朗，同时有迹象表明公司正在向后船舶时代转型做准备。

从财务指标来看，中国船舶的毛利率明显高于韩国船企，资产回报率也处于较高水平，但运营效率与之还有一定差距。从产品结构看，韩日的龙头企业非船业务均占销售额一半左右，中国船舶以散货船为主的格局将因长兴一期等资产注入逐步改善，但这只是船型系列的完善，未来非船业务的发展还有赖于海洋工程设备市场。从技术上看，万箱级集装箱船和首台LNG船试制成功意味着中国造船业开始进入高端领域，不过公司的半潜式钻井平台还处于试制阶段，与韩国成熟的技术和龙头地位相比尚有差距。

我们预测2007-2010年公司归属于母公司的净利润分别为4,562、6,413和8,582百万元，对应EPS分别为6.886、9.679和12.952元。

我们根据历史上全球造船类上市公司市盈率波动区间的统计，结合对我国造船业前景的因素分析，按照08年19—22倍PE对其估值，未来6-12个月的合理股价为130—151元。投资评级为“买入”。


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