主题：货币政策短期难以明显放松

　7月份新增人民币贷款5328亿元，弱于市场预期。同时，M2和M1增速也快速回落，其中M2的增速已经接近年初制定的全年调控目标。业内专家指出，信贷增速和货币供应量增速都弱于市场预期，进一步印证了经济活力减弱，但从近期政策走向来看，货币政策在短期内改换方向的可能性不大。

　　交通银行的研究报告指出，7月新增贷款平稳回落，与监管部门窗口指导继续、政府融资平台和房地产类相关贷款需求下降有关，而银信合作叫停导致部分融资需求转移到表内和民间投资可能有所恢复，则是新增贷款没有大幅下降的主要原因。但从当月新增实质性贷款下降较多来看（剔除票据融资后的实质性新增贷款5764亿元，较上月少增1398亿元，创今年新低），实体经济总体信贷需求有所回落。

　　7月份M2增长17.6%，较上月下滑0.9个百分点，也是去年11月以来的连续第8个月回落，自高点的下滑幅度达到12.1个百分点。在M2下滑的同时，M1也出现了更快下滑，7月M1同比增长22.9%，较上月下滑1.7个百分点，这也是M1在今年1月份达到39.0%高位后的连续第6个月下滑，从高点的下滑幅度已达16.1个百分点。兴业银行资深经济学家鲁政委分析称，M1下滑速度快于M2，使得（M1-M2）喇叭口较上月继续缩小0.8个百分点。M1增速的快速下滑，显示经济活力趋弱。

　　关于下一阶段货币政策走向，交通银行认为，7月份宏观数据显示中国经济活动在进一步放缓，软着陆迹象明显。伴随着PPI回落，翘尾因素影响减轻，未来通胀压力不大。预计下半年货币政策和财政政策将更加宽松，加上强劲的消费增长和欧洲经济恢复好于预期，均将有助于中国经济下半年实现软着陆。

　　兴业银行鲁政委不认同政策转向的判断。他认为，从最新情况来看，一些前期带有紧缩意味的政策不仅没有被放松，甚至还在没有其他政策缓冲的情况下继续向前推进，包括一批产能过剩企业被要求强制关停、闲置土地的清理、三套房贷停贷地区的扩大、银信合作新政等等，这意味着期待政策在当前就出现显著宽松还不现实，除非PMI跌破50，否则，最早的调整也要等到10月份。

　　澳新银行的研究报告则建议，在未来的一段时间内，中国央行仍然需要收紧货币政策。由于存款准备金率上调空间有限，同时上调存款准备金率可能对已经出现一定紧张的信贷环境造成更大范围的紧缩，造成议价能力较低的中小企业无法获得银行贷款。此外，央行的公开市场操作力度尽管可能不断加强，但由于贸易顺差不断扩大，其带来的过量货币供应也将减弱公开市场操作的效果。




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