主题：南方航空：明年国内航线供需改善的最大受益者

　　业绩简评

　　 南方航空2010 年上半年实现利润22.33 亿，其中归属母公司股东的净利润20.76 亿元，折合每股0.26 元，剔除掉汇兑收益和珠海维修公司的投资收益后，主业净利润约为8 亿元左右，折合每股约0.1 元。

　　经营分析

　　 中报业绩将在近6 年首次实现主业盈利：整体上公司的主业盈利预计将大幅低于东航和国航，其主要原因与其旅客结构有很大关系，公司整体上休闲旅客占比比较高，因此在旅游淡季难以实现盈利2010 年半年度实现主业盈利是6 年以来的第一次，显示公司和行业议价能力有较大上升。

　　 预计三季度的盈利将大幅上升：从公司近几年的情况看，除了2008 年以外，国内国际航线的客座率均比二季度有明显回升，我们预计今年三季度公司国内航线的客座率有望达到83%左右，将创下历史新高，而客座率的回升也将带动票价水平回升。我们预计公司三季度的税后盈利将有望超过30 亿元。

　　 公司是明年国内航线供需改善的最大受益者：需求将受消费升级驱动有望继续保持快速增长，而行业运力供给（尤其是窄体机）缓慢将使2011 年行业供需改善明显，公司占有我国国内航线最大的市场份额，并且其收入超过80%也来自于国内航线，国内航线供需改善将使公司具有最大的业绩弹性。

　　盈利调整

　　 我们上调公司的盈利预测，我们预计公司2010 年和2011 年的EPS 分别为0.65 和0.84 元，而主业盈利预计为0.48 和0.76 元。

　　投资建议

　　 目前股价对应摊薄后11.8x10PE/9.1x11PE，我们认为公司估值具有进一步上升空间，我们维持买入的投资评级。


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