主题： 国电南自整合基本完成　资产注入迹象明显

5月7日，我们对国电南自进行调研，受到公司副总经理兼董事会秘书彭刚平先生和证券部副主任王晓东先生的热情接待，我们对公司的08年预算、公司整合情况和公司章程修改等问题与公司进行了交流。

　　 整合基本完成：从去年年底以来，国电南自与南自总厂已经按照一体化公司进行运作，按照"1+4+1"的模式，公司成立一个研究院，一个生产运营中心，和电网自动化、电厂自动化、工业自动化及水利水电自动化4个分公司。并于近期完成各级机构的干部任命和人员调配。为整合收购11家公司自然人股东股权仅差手续的办理。

　　 公司章程修订，华电工程集团整体上市迹象明显：修改后的公司章程增加经营范围内容：储能工程和新能源及新技术的利用与开发，物料输送工程的系统设计及工程总承包，管道工程总承包。这些业务与华电工程（集团）公司的相关业务相吻合，我们认为华电工程（集团）公司的相关资产注入到公司的可能性已经非常大。华电工程集团这些业务2007年净利润约1.5亿元，到2010年目标是销售收入达到100亿元，净利润3.5亿元。上述业务如果注入到国电南自，则国电南自将发生质的变化。

　　 "一体两翼"战略建设布局预计年底形成："国电南自（浦口）高新科技园"一期工程进展顺利，预计年底完成，解决公司发展的生产基地和办公场所限制问题。

　　 "节能减排"助业绩大幅增长：我们认为公司公布的08年预算是非常保守的；08年是华电集团公司电除尘改造年，公司将承担主要的改造任务；高压变频调速器具备了三电平、两电平和级联式三种技术，高压变频调速实验室也通过验收，成为在该市场竞争的核心竞争力。公司未来在风电设备和电子式互感器领域会有较大发展。电厂业务得到华电集团的支持，"节能减排"将助公司业绩大幅增长，实现电厂和电网业务收入1：1的梦想。公司能继续享受优惠所得税。我们预测公司08年、09年、10年收入为18.8亿元、21.3亿元、23.935亿元。

　　 公司估值与投资评级：在不考虑华电工程集团资产注入的情况下，我们预测公司08年、09年、10年的EPS分别为0.7元、0.84元、1.02元。按照08年30倍市盈率，再考虑华电工程集团整体上市的预期，给予20%的溢价，目标价位25.2元，维持"买入-B"的投资评级。


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