主题：上海机场：经营快速恢复 世搏支持较大


　　1．事件 上海机场（600009）2010年8月27日公布中期报告，营业收入为 19.21 亿元，归属于母公司的净利润为 5.5亿元，分别同比增长 22.51%和112.47%，实现每股收益0.29元，同比增长123.08% 。 2．我们的分析与判断 我们认为，公司半年度报告表明这样几个情况。 首先、公司已经摆脱国际经济危机的影响，进入加速恢复的轨道。2010 年上半年，公司共实现飞机起降158，042 架次，旅客吞吐量 1901.12 万人次，货邮吞吐量157.66万吨，分别比去年同期增长 16.66%、27.94%和 50.21%。特别是旅客吞吐量加快增长，货邮吞吐量出现加速上升趋势。

　　第二、公司实现营业收入19.21 亿元，营业利润 7.1亿元，归属于母公司的净利润5.5 亿元，分别比去年同期增长 22.53%，109.65%和 112.47%，营业成本12.12 亿元，同比增长 11.30%，收入增长率高于成本增长率11个百分点，毛利率36.91%， 同比增长6.41个百分点。公司经营进入全面恢复增长趋势。第三、公司业务全面上升。其中，航空以及相关收入 10.3 亿元，同比增长 15.34%；地面服务收入1.25亿元，同比增长34.62%；场地设备租赁收入1.8亿元，同比增长17.97%；商业收入4.49亿元，同比增长42.05%；能源供应收入6.3亿元，同比增长32.49%；广告收入2.7亿元，同比增长1.8%。综合分析，航空以及相关收入贡献最大，占总收入近54%，稳健增长只有15%，而商业租赁和地面服务上升最快，分别达到42%和35%，广告业务增长缓慢只有1%，总体经营水平已经出现全面恢复趋势。

　　第四、经营成本上升11.3%，低于收入增长11个百分点，公司经营毛利率从2007--2009年分别58%、39%和31%水平出现连续下降后，上半年已经上升到37%；但距离公司2006年—2007年还有比较大差距。 第五、公司投资收益为2.23亿元，同比上升229%，同比增加收入1.5亿元，公司三项费用2.23亿元，同比增长8%，费用控制比较好。 我们认为，公司年报主要说明是以下几个问题： （1）国内航空业务率先恢复。从2010年开始，国内航空旅客运输已经出现全面上升趋势，增长率已经达到17%以上，在国家消费政策支持下，航空业务将出现比较好的上升趋势； （2）国际航空业务将全面加速回升。中国经济的快速恢复，加上国内外石油价格保持稳健，使得国际航空业务成本不断下降，国际旅客运输和货物运输业务出现全面加速上升局面。

　　（3）公司新扩建项目全面投入使用，公司在飞机起降、人员吞吐、货邮吞吐等方面潜力将逐步发挥出来，我们预计：2010 年公司收入将上升 20%以上，上海世界博览会对于公司业务贡献比较大，预计2010年经营收入和利润将有比较大的上升，2011年—2012年将继续稳健增长，进入快速发展的时期。 （4）公司费用率和成本率有望下降。随着公司工程减少，财务费用将逐步下降，同时新工程启动费用和成本大大下降，所以公司总体费用率和成本率有望明显下降。

　　3．投资建议 我们认为，受到航空业增速恢复以及新扩建工程投入使用成本大增的制约，公司经营业务稳健上升，在2010年-2012年在全球航空行业景气上升、公司费用率和成本率下降、公司吞吐能力逐步发挥的情况下，公司经营业绩将逐步加快恢复趋势。 未来随着航空市场企稳和回升、国内消费上升和上海世界博览会的支持，我们预计公司2010年--2012年收入分别为38.41亿、39.87亿和41.65亿，净利润分别为10.92亿、11.83亿和12.98亿，2010年--2012年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.67元，按2011年15倍—25倍PE估值，我们认为目前公司合理估值应该是9.15---15.25元，公司长期增长有潜力，中期股票估值比较合理。我们维持公司评级“推荐”。


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