主题：贵航股份：资产整合仍值得期待


　　公司发布2010年半年报。2010年1~6月，公司实现营业收入11.67亿元，同比增长47.11%，综合毛利率22.27%，同比基本持平；实现营业利润9554万元，同比增长30.21%，营业利润率8.19%，同比下降1.06个百分点；归属于母公司所有者净利润5037万元，同比下降13.77%，扣除非经常性损益后4793万元，同比基本持平，净利润率4.32%，同比下降3.05个百分点；摊薄每股收益0.174元；加权平均净资产收益率3.57%；每股经营活动现金净流入0.106元；存货周转率2.03次，应收账款周转率1.75次。截至2010年6月30日，公司每股净资产4.93元，资产负债率35.69%，流动比率2.08倍，速动比率1.50倍。

　　低空开放利好通用航空，给予“增持”评级。不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.36元、0.39元和0.46元，最新股价对应的动态PE分别为50x、46x、39x。考虑到我国低空空域未来可能逐步放开，通用航空产业将成为最大的受益者，而公司成为中航通用飞机公司旗下的通用航空业务整合平台可能性很大，因此我们仍给予公司“增持”评级，6个月目标价19.38元。



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